投资项目评价方法篇1
关键词:互斥方案;npV;iRR;投资额;寿命期;现金流量模式
中图分类号:C93文献标志码:a文章编号:1673-291X(2010)04-0168-02
对于投资项目互斥方案,主要基于净现值法和内部报酬率法这两种方法进行评价决策。在评价过程中,不仅要考察各个方案自身的经济效果,即进行绝对经济效果检验;更为重要的是还要考察各个方案的相对优劣问题,即进行相对经济效果检验,对方案进行排序以解决选优问题。这两种检验缺一不可。两种方法的内涵实质简析如下:
1.净现值法
所谓净现值(netpresentValue)就是把项目寿命期内的净现金流量按一定的基准折现率折现到某一基准年度(通常是投资初期)的现值累加值,即未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。
其经济含义是指在一定的基准折现率下项目盈利超出最低期望盈利的超额净收益,其值越大,所获超额净收益也就越多,项目就越可行。净现值是价值型指标,能够全面完整地反映一个项目的总体盈利能力,符合现代企业的价值最大化目标,因而被广泛采用。
净现值法虽考虑了资金的时间价值,可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资的报酬率,但没有揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。折现率的确定直接影响项目的选择。
2.内部报酬率法
所谓内部报酬率(internalRateofReturn)就是指在项目寿命期内,各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。简单地说,就是使净现值为零时的折现率。
其经济意义是:在项目的整个寿命期内按利率i=iRR计算,始终存在未能收回的投资,而在寿命期结束时,投资恰好被完全收回。内部报酬率是个效率型指标,反映了项目本身的真实收益率,即内在的获利水平。基准收益率由内生决定的――通过项目现金流计算出来。能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个项目的收益率,便于将它同行业基准投资收益率对比,确定这个项目是否值得建设。
但内部收益率表现的是比率,不是绝对值,一个内部收益率较低的方案,可能由于其规模较大而有较大的净现值,因而更值得建设。
在实际应用中,运用净现值法和内部报酬率法进行评价决策时往往会得出不一致的结论,从而给投资决策造成困难。如下图所示:
其中,F点是aB两互斥方案的npV相等时的iRR,对应的交点称之为费希尔交点。从图中可直观看出,当基准折现率i0取值大于F点时,用净现值法和内部报酬率法评价时结论一致;但当基准折现率i0取值小于F点时,则出现了不一致。如上图所示,按净现值法则应选择方案a;而按内部报酬率法则应选择方案B。
净现值法是假设每年的现金流入以资本成本为标准再投资;内部报酬率法是假设现金流入以其计算所得的内部报酬率为标准再投资,两种评价方法对投资方案每年的现金流入量再投资的报酬率的假设不同会得出相互矛盾的结论。
而上述的这种两者结论不一致的情况往往出现在投资额不同、寿命期不同和现金流量模式不同的互斥方案选择中。下面就针对以上三种情况分别进行决策分析并提出各自适用的评价方法:
1.投资额不同的互斥方案
对于投资额不同的互斥方案,往往会出现运用净现值法和内部报酬率法得出结论不一致的情况。我们可以通过下面一个例子来说明:aB是两个互斥方案,两方案整个现金流量情况如表1(i0取10%):
表1
通过eXCeL的npV和iRR函数求解结果如下:npVa=36.03万,iRRa=14%;npVB=20.81万,iRRB=15%,从结果中我们可看出方案a、B均通过了绝对效果检验,且用npV和iRR进行绝对效验结论是一致的。但是,npVa>npVB;而iRRa
要解决这一问题,可以引入增量分析法。也就是经济学中的一种边际分析,主要指标是差额净现值(ΔnpV)和差额内部报酬率(ΔiRR),其中差额净现值顾名思义就是指两方案的净现值之差;而差额内部报酬率就是指使差额净现值为零时折现率。这种分析方法与现代企业的价值最大化目标相一致。
通过分析我们不难发现,用ΔnpV和ΔiRR得出的结论必定是一致的。用上文举的一个例子(表1)进行验证ΔnpV=-100+19(p/a,10%,10)=16.75(万);-100+19(p/a,ΔiRR,10)=0,解得ΔiRR=13.8%。计算结果表明npVa>npVB,npV>0,ΔiRR>i0,三者完全一致。
因此,对于投资额不同的互斥方案进行比选时,可以直接用净现值法,判别依据是净现值最大且非负的方案为最优方案。而用内部报酬率法则不能保证互斥方案比选结论的正确性。
2.寿命期不同的互斥方案
对互斥方案进行比选,方案之间必须具有可比性。而寿命期不同的方案之间,显然缺乏时间上的可比性,这就有可能会出现运用净现值法和内部报酬率法得出的结论不一致的情况。我们可以通过下面一个例子来说明:
a、B是两个互斥方案,投资额均为4000万,基准收益10%,a方案寿命周期为三年,B方案寿命周期为两年,两方案整个现金流量情况如表2:
表2
通过eXCeL的npV和iRR函数求解结果如下:
npVa=973.8万,iRRa=22.1%;npVB=892.4万,iRRB=25%,方案aB都通过了绝对效果检验,且用npV和iRR进行绝对效果检验结论是一致的。但是,npVa>npVB;而iRRa
要解决这一问题,一般是设定一个共同的分析期,然后进行比选。当然这种方法事先隐含着一个方案接续假定:即方案在其寿命期结束后可按原方案重复实施。目前较通用的是用寿命期最小公倍数法确定一个共同的分析期,即取各方案的寿命期的最小公倍数作为共同的分析期。
在上面的例子中(表2),最小公倍数为6,以此为它们的共同分析期,则现金流量图如下:
经计算得:npVa=1705万,npVB=2280万,iRRa=23.5%;iRRB=26.2%,结果表明通过设定共同分析期后,用npV和iRR分析的结果一致:均显示B优于a。除寿命期最小公倍数法外,还有其他几种方法,如年值法、年值折现法。由于篇幅所限,对这两种方法不再举例做详细展开讨论。
3.现金流量模式不同的互斥方案
投资项目往往具有各自不同的现金流量模式,有些项目在前期现金流入较多;而有些项目在后期现金流入较多。这就有可能出现运用净现值法和内部报酬率法得出的结论不一致的情况。如例:有a、B两个互斥方案,其中a方案的现金流入主要发生在前期,而B方案的现金流入主要发生在后期(见表3):
表3
假设基准折现率为10%,则经计算得:npVa=21.6万,npVB=23.3万,iRRa=25.9%;iRRB=18.7%。从中可看出,npV和iRR出现了不一致的情况。
产生不一致的原因是由于考虑了资金时间价值,不同时期流入的相同金额是不等价的,而这种差异的大小又会受折现率以及时间差的影响。也就是说现金流量模式不同的方案其npV对i的敏感度不同,从而,当i发生变动时,得出不同的结论。而对于任一方案而言,iRR是由方案本身来决定的,与折现率无关,不会受折现率变动的影响。这样,最终导致了在一定的折现率下,用npV和iRR评价时出现了不一致的情况。
方案的取舍很大程度上取决于方案设定的基准折现率,而从上分析中发现随着基准折现率的变动,两方案的内部报酬率都不会随之出现变动。在这种情况下,用内部报酬率法来判断两方案优劣显然是不合理的,得出的结论也必然是不可靠的。而用净现值法则是合理的,也符合价值最大化目标。故对于现金流量模式不同的互斥方案比选,应该用净现值法进行评价。故上例子中npVa>npVB,应选择B方案。
投资项目评价方法篇2
abstract：thispaperdiscussestheimportanceofpost-evaluationworkandthepost-evaluationresultsfromthecharacteristicsanddifficultiesoftheprojectsinvestedbytheresearchinstitutes，andthenelaboratestheinnovativemethodsinapplicationofpost-evaluationworkandthecharacteristicsoftheachievements.Finally，itsummarizestheactualactionandinfluenceoftheresults.
关键词：后评价；重点投资项目；科研院所；精密重型轴承；产业化
Keywords：post-evaluation；keyinvestmentprojects；researchinstitutes；precisionheavy-dutybearings；industrialization
中图分类号：F272文献标识码：a文章编号：1006-4311（2017）23-0015-02
0引言
投资项目后评价主要是针对重大投资项目进行的全过程和全方位的综合评价，即通过调查项目的前期决策、设计、施工和运营等各阶段情况，找出实际达成目标与原定目标之间的差异，并分析其成因，评价项目成败，总结成功经验，汲取失败教训，提出对策建议。后评价工作专业性强、涵盖范围广、复杂程度高。一个成功后评价的结论建议，通过及时有效地信息反馈，不仅有利于投资方完善和调整相关方针、政策和管理程序，提高决策水平和项目投资效益，而且对完善已建项目、改进在建项目和指导待建项目具有非常重要的作用。
近年来，随着国家实施创新驱动发展战略和科研产业转型升级步伐加快，科技成果转移转化、示范推广和产业化投资项目逐渐增多。这些投资项目独具特点：一是投资主体多为大型企业集团下属的科研院所；二是产业化经验缺乏的短板与研发优势同样明显；三是建设规模和复杂程度日益增加；四是投资项目管理链条长且未形成闭环，难以有效管控项目实施全过程。因此，加强对科研院所大型产业化项目的后评价工作显得尤为重要。
在某研究所精密重型机械轴承产业化项目后评价工作中，通过创新后评价工作机制，采用多种方法结合和相互验证等科学适用的方法，对项目进行全面系统的调研分析和后评价，真正做到后评价过程独立客观，评价结论科学公正，对相关问题的延伸探讨和提出的建议富有建设性，针对性强，易于操作，对投资项目决策和规范管理参考价值高。
1后评价成果概述
1.1项目概况
该项目为新建项目，于2008年至2014年实施，是该研究所（简称建设单位）转制成立科技股份有限公司（简称母公司）整体上市后最重要的产业化建设项目之一，投资较大，周期长。项目固定资产投资3.7亿元，用地面积200亩，主要建设内容是新建特大型轴承车间、大型轴承车间和热处理理车间生产厂房和生产辅助用房，建筑面积合计50578平方米；购置机械加工、热处理和检测试验设备共计179台套。三座生产厂房主体工程分别于2008年11月、2011年底和2014年初通过验收，实现年产风电等精密重型机械配套轴承1万套，销售收入5亿元。
1.2后评价成果概述
该项目是某大型企业集团（简称上级主管部门）确定了2015年度两个重点后评价项目，后评价于2015年9月开始，于2016年4月完成。由后评价小组制订了缜密的后评价工作计划，精心设计调查方案，聘请有关行业专家，通过现场调研、查阅归档文件和多方位、多层次访谈，收集资料，了解项目相关情况。在掌握翔实资料的基础上，采用多种方法结合和相互验证的方式，全面系统分析和研究项目的前期决策、设计、建设、运行等全过程，做出了科学、客观评价，为加强对投资项目的全过程管理，提高企业投资管理水平和风险防范能力提供借鉴。形成的后评价结论如下：
①项目决策方向正确，项目内部投资管理程序基本合规、有效，但决策阶段对项目实施风险和市场风险估计不足。
②项目的工程准备阶段合规性良好，但勘察与设计未履行公开招标，项目签订的主要设备合同内容与上级主管部门批复的初步设计购置设备有较大差异，签约前并未报上级主管部门核审。
③项目实施阶段组织管理制度健全，合同执行情况较好；项目质量、安全控制较为有效，但建设管理机构人员流动频繁，工程验收的进度滞后较大；资金总体控制良好，但分项投资随着建设内容调整，与批复差异较大。
④项目运营后，实际产量，销售收入等指标均未达标。产品构成与预定的生产纲领目标偏离较大，销售收入低于目标值40%，利润指标只达目标值的3成。原因是市场需求结构变化大，企业初入项目产品领域，制定的生a纲领目标过于乐观，其技术水平、市场基础、人才储备和市场开发方面与竞争对手相比有较大差距，不能适应市场环境的变化。
⑤项目成功度评价为部分成功。
2后评价成果特点
2.1调研全面系统，访谈深入细致，获取资料翔实
①调研全面系统，内容涵盖面宽。包括项目背景、产品及其配套主机行业技术现状和发展趋势，发展规划及产业政策，市场容量、需求现状和国内外竞争对手，承建单位技术基础、综合实力和持续发展态势。
②访谈深入细致，涉及层面多，范围广。包括相关行业协会（中国风能协会、轴承协会）、专家（轴承、生产工艺、装备）、同类产品制造企业（天马、瓦轴、洛轴、大冶轴等），建设单位、母公司和上级主管部门相关层面的领导及部门人员；设计、施工、项目管理等单位相关人员；上级主管部门等等。
③评价范围大、时间跨度长远。包括项目筹备、立项、建设、投运和未来五年或更长发展期间。
④资料翔实。调研期间，查阅资料600余份，包括项目全过程归档文件，国家相关行业统计资料和各种文献资料，国家、地方和相关部门规划、政策、法规，被评单位及上级相关部门管理办法及制度等等；收集了2004-2014年项目产品及其配套主机市场（风电行业）供需数据，同时根据市场需求和行业规划，分析预测了产品及其配套主机市场“十三五”期间的市场需求量，收集同类产品主要生产企业生产量和占比数据，分析企业市场竞争的优势和劣势，从而为评价项目可持续性提供可靠依据。
2.2方法科学适用，结论客观可信
通过现场调研、查阅归档文件和多方位多层次访谈，深入了解承建单位技术基础、实力和持续发展态势和项目实施全过程；通过查阅相关行业文献、专家访谈、同类企业调研，了解掌握项目背景、产品及其配套主机技术现状和发展趋势、发展规划及产业政策、市场容量和需求现状、国内外竞争对手情况；参考国内、外后评价各种理论和文献，采用逻辑框架分析、成功度分析和对比分析法、专家打分法，定性和定量分析等多种方法结合，系统分析和相互验证，去伪存真，保证后评价依据和结论客观可信。
2.3创新工作机制，工作高效高质
后评价工作过程中，利用信息化手段，如微信群、视频会议等，建立相关方信息互通渠道，保证了后评价小组各专业人员与专家团队、建设单位、投资管理部门等之间的信息沟通和反馈及时，保障了各方合作同步高效，使后评价工作得以在较短的时间内按期、高质量完成。形成的评价结论客观公正，为上级主管部门投资项目管理、计划制定和决策积累宝贵经验，可作为检测项目投资决策正确与否的依据和后续项目投资决策的科学指导。
2.4工作站位高、视角宽，建议针对性和操作性强
后评价工作站位高、视角宽，提出的建议针对性和可操作性强。从项目本身、承建单位、母公司和上级主管部门四个不同层面，层层分析评价。不仅站在建设单位层面只关注被评项目，而是站在母公司的高度，全面了解同期母公司承揽的所有建设项目（7项、投资约10亿元）和科研课题十余项的完成情况及其相互影响，找出了项目实施和运行过程中存在的问题和成因，针对新环境下企业发展过程中存在的实际问题，提出易于操作的建议：
①改革科研管理方式，加强对重点重大产业项目的有效管理；
②改革科研考核体系，促进科技成果转化；
③改革用人管理模式，真正实现人尽其才；
④提升应用工程师人员队伍，强化市场开拓和技术服务。
2.5延伸探讨参考价值高
站在上级主管部门的高度，针对科研成果产业过程中的瓶颈等相关问题进行了延伸探讨，提出建设性意见：
①编制了自评价报告提纲，明确自评报告内容及格式深度要求，提高项目建设单位自评报告的水平。
②对集团科研院所产业化尝试“一所两制”发展模式，促进科研院所出成果、出人才，形成科研和产业两轮同步协调驱动、互哺、互动的良性循环。
③成立集团科技创业投资天使基金，利用集团下属企业闲置生产基地，开展产业化项目建设，构建科技创业生态网络体系，形成从人才聚集到资金投入和从企业规模化发展到反哺科研的闭环，打通科技成果产业化的接力通道。
④加强投资项目实施过程中的管理和实施后的绩效考核，在集团投资项目管理制度框架内，强化对所属公司投资项目施全过程的管理，提高投资项目管理和风险防范水平。
上述意见对大型企业集团和所属企业加强投资项目全过程管理，提升投资管理水平、有效防范投资风险、探索科研院所产业化道路具有很好的参考价值，受到企业集团及评审专家高度评价。
3结论
综上所述，本项目后评价工作通过深入细致和全面系统的调研获得详实资料，采用多种方法相结合和相互验证的科学适用方法，创新工作机制，保证了后评价依据和结论客观可信。后评价工作站位高、视角宽，通过对项目本身、承建单位、母公司和上级主管部门四个不同层面的分析评价，分别提出针对性强、易于操作实施的建议。本项目后评价成果，不仅对被评企业科研和产业化项目管理以及经济运营具有指导意义，为企业管理层和上级主管部门对日后投资项目决策和规范管理供出了科学合理的理论依据，参考价值高。
4成果应用跟踪
本项目编制的“自评报告提纲”于2016年已被大型企业集团采用，作为之后企业对投资项目自我评价的深度格式标准文本推广应用；本项目采取的后评价方法部分已被纳入集团公司重点工程投资项目后评价软件平台固化，作为后续项目后评价的标准方法，目前该软件平台正在试运行。
参考文献：
[1]国务院国有资产监督管理委员会中央企业固定资产投资项目后评价指南[Z].2005.
投资项目评价方法篇3
在全球气候变暖的背景下，降低碳排放成为全球关注的焦点。目前，国际上主要采用两种减排机制碳税与碳交易，力求使碳排放的外部成本内部化，迫使企业降低碳排放，促进低碳经济的发展。而财务评价是项目可行性研究的核心，在全球发展低碳经济的背景下，将碳排放的外部成本纳入到项目的财务评价体系，不仅是甄选低碳项目的关键，而且也是减排机制有效运转的保证。
碳排放是一个典型的外部性问题，而如何将外部环境效益纳入到项目的评价体系，从财务的角度来看，大致可以划分为两个类别:一是将环境效应与财务效应并列，采用综合评价的方法;二是将环境效应纳入财务效应之中，通过财务评价的方法进行项目评价。
项目的综合评价方法。平衡计分卡作为财务与非财务相结合的评价方法，被运用到项目的评价之中，比如Hareaeta12008)采用数据包络分析①Ca)的方法进行研发项目的评价，而贾立江、范德成(2012)更是在平衡计分卡的基础上加入了环境因素，采用层次分析法和群组决策特征根法(
项目的财务评价方法。它是从投资人，即股东与债权人的角度，对项目的投入、收益与风险进行的评价，是投资人财务决策的主要方法。20世纪50年代建立的贴现现金流量方法①CF)至今仍然被广泛使用，但myew1977)提出的实物期权方法(Roa)对传统净现值法(
二、碳交易机制的种类
(1)总量控制机制
总量控制机制，即排放权贸易机制(emissontrad-ing)，如欧盟的eUetS。本文将以欧盟的eUetS来介绍总量控制机制的基本内容。首先，制定一定时期的碳排放总量标准，eUetS是以欧盟2003年制定的排放贸易指令为依据确定一定时期的碳排放总量目标的，一般以三年为一期，2005-2007年为每年22.9亿吨Co2,2008-2012年每年为20.8亿吨Co2,2013-2020年为每年20.4亿吨。其次，确定碳排放源并分配额度(eUa)，在确定了控制总量以后，关键是将总量分配给各个碳源的排放者，而额度的分配目前主要有免费方式和拍卖方式，考虑到碳交易市场化的发展情况和大众的可接受程度，在碳交易市场化发展初期基本都是以免费方式为主的，拍卖方式的极少。最后，允许排放权的自由交易，获得排放权额度者，可以视自己对碳排放的需求，对额度进行灵活的处理，如果有多余，可以在交易市场卖出，如果额度不够，则可以在交易市场买入。
(二)基准与信用机制
基准与信用机制又分为两种，即清洁发展机制(CDm)和联合履约机制(Ji)，本文以CDm为例说明其主要内容。CDm下，首先需要制定基准，基准是指如果没有该CDm项目，采用其他项目时的碳排放量水平;其次由有关管理机构测定一个CDm项目的碳排放量水平;最后对于低于基准的CDm项目，根据其低于基准的额度发放信用配额(CeRs)。CeRs与eUa构成碳交易市场上两个最基本的交易对象，并以此为基础衍生出相关的期货、期权等金融衍生品。
三、碳交易机制对投资项目财务评价因素的影响
(一)对项目现金流量的影响
在以往的项目财务评价中，项目的现金流量只涉及投入、产出，不涉及排放。碳交易机制下，碳排放变成项目投资的硬约束。根据碳交易对项目现金流量的影响情况，又分为直接影响和间接影响。直接影响是指碳交易行为本身对现金流量造成的影响，即通过碳额度的买卖带来的现金流量的变化;而间接影响则是由于实施碳交易机制以后，企业为了应对碳交易机制的减排约束，采取一些措施所带来的影响，比如企业减少化石能源的使用、采用清洁技术、生产绿色有机产品等，使得原有投入与产出的现金流量有所改变。
(二)对项目风险(贴现率)的影响
碳交易机制不仅是一种碳排放外部成本内部化的机制，更是一种碳排放量的控制与约束机制，因此碳交易机制对项目投资而言，会增加一系列的风险，笔者从碳排放、投入与产出三个方而进行分析。
1.碳排放带来的直接风险因素。碳排放数量的不确定，因为实际的碳排放量与估计的碳排放量可能存在差异，特别在CDm项目中，如果产生的CeRs少于合同，还可能导致违约风险;碳交易价格的不确定，从欧盟的碳交易市场来看，碳交易市场配额现货价格(eUa)在开始交易的2005-2007年出现了大幅的波动，最高价格30欧元/吨Co2，到2007年底为0，使得交易系统与2008年以后呈现出两个阶段，而2008年以后价格基本呈现下降趋势，2008-2012年每吨Co2的平均价格分别为22,13,14,13和7欧元(王文涛等，2013);项目经营过程中无法获得碳排放配额的可能，从欧盟的碳交易市场管理情况来看，一些项目由于碳排放未达标，在经营期间不再分配配额。
2.对项目投入带来的间接风险。在碳交易机制下，企业可能采取清洁技术、使用低碳环保材料，但这些项目的投入，也都存在技术、价格等方而的风险。
3.对项目产出带来的间接风险。如果项目生产的产品不符合低碳环保要求，可能影响未来的销路，存在市场风险。
四、基于碳交易的项目投资财务评价方法的改进
项目投资的评价方法，按其对各因素是否确定为标准分类，可以分为传统的确定型方法(比如npV等)和不确定型方法，比如实物期权方法。笔者认为，在项目的财务评价方法上，一方而应该把碳交易对项目现金流量和风险的影响，纳入到传统的确定型评价方法中;另一方而应该同时采取不确定型的实物期权评价方法，使项目评价更接近真实的价值。
投资项目评价方法篇4
[关键词]灰色模糊评价项目投资决策分析
项目投资决策需要考虑很多不确定的影响因素，选用单项财务指标进行评价，其本身都有一定的片面性，根据不同的指标值来决策有可能会得出不同的结果。综合考虑财务因素和非财务因素，对项目进行综合评价能够选择那些最优的项目方案。本文尝试应用灰色模糊综合评价方法进行项目投资决策分析。
一、灰色模糊综合评价的特点和方法综述
项目投资决策领域中普遍存在不确定性决策问题，不确定性主要有：一个是主观不确定性，即人的思维模糊性；另一个是信息不完全、不充分所造成的客观不确定性，即灰性。在一个信息不完全的问题中，往往存在许多模糊的因素；具有模糊因素的一个问题可能不具备完全充分的数据与信息。灰色是量的概念，模糊是质的范畴。因此用灰色模糊概念来探讨项目投资决策问题，能够更好地构建具有柔性的决策模型，且使决策结果更加接近实际。
许多学者对灰色模糊综合评价进行了研究，笔者归纳分析主要有以下几种方法:(1)用灰色关联分析选定评定因素，确定权重集，进行模糊综合评判;（2）运用灰色系统理论确定评估灰类，计算灰色评估系数，得出灰色评估权向量和矩阵，依据模糊数学理论形成评判矩阵，进行模糊评价;（3）将评价对象的模糊综合评判结果矩阵视为比较数列，计算各个比较数列和各参考数列的灰色关联度，根据关联度大小对评价对象进行优劣排序;（4）使用模糊综合评判和灰色关联综合评价法，分别进行评判，然后再将结果进行综合集成;（5）用模糊数学中的广义距离来表示参考序列和比较序列的差异程度，然后用灰色关联分析法进行综合评判;（6）根据灰色理论的差异信息原理，构造灰色隶属度算子，形成新的模糊隶属度矩阵，然后进行模糊综合评判;(7)以灰色模糊关系为基础，将隶属度和灰度综合到评判过程中，进行灰色模糊综合评判;（8)根据灰色模糊数学理论，用区间数来表示隶属度，并将隶属度和灰度综合起来，建立区间数灰色模糊综合评判数学模型，进行评价;（9）使用灰色关联系数法构建模糊评判矩阵，然后再进行模糊综合评判。
基于灰色关联分析的模糊综合评价法，方法简便，易于操作。综合考虑项目投资指标的特点，本文采用此法进行投资决策分析。
二、灰色模糊综合评价的数学模型的建立
1.建立综合评价的因素集。因素集是以影响评价对象的各种因素为元素所组成的一个普通集合，通常用u表示，即：u=（u1,u2,…,um)，其中元素ui（i=l,2，…，m）代表影响评价对象的第i个因素。
2.确定因素权向量。评价工作中，各因素的重要程度有所不同，为此，给各因素ui（i=1,2，…，m）确定一个权重ai(i=1,2，…，m)，各因素的权重集合的模糊集，用a表示:a=(a1,a2，…，am）。
3.基于灰色关联分析的模糊关系矩阵
(1)确定比较数列（评价对象）和参考数列（评价标准）设评价对象为m个，评价指标为n个，则比较数列为
用矩阵形式可表示为：
式中（1）
为第i个方案的第k个指标的评价值；取每个指标的最佳值为参考数列的实体，则有参考数列
式中
(2)指标值的规范化处理要确定数列的灰关联系数，需要对数据列进行生成处理。对时间序列数据的处理，常用的处理方法有：初值化，最小值化，最大值化，平均值化，区间值化等。对于非时间序列的数据不存在运算关系，采用指标区间值化，归一化，标准化等处理方法。本文采用规范化公式：
（2）
利用(2)式对(1)式进行规范化处理
(3)确定灰关联系数
其中:是分辨系数,且，通常取为0.5
以几何意义来讲，关联系数与隶属度是相似的，于是可得模糊关系矩阵[9]
(4)建立综合评价模型。确定R、a之后，通过模糊变换将u上的模糊向量a变为v上的模糊向量B，即:
其中，“・”称为广义模糊综合评价合成算子有无穷多种，但实际中经常采用的有几种，本文根据具体情况采用加权平均法，上式即为综合评价模型。
(5)模糊评价。根据各个因素在评判集上的隶属度。得到评判指标之后，便可根据最大隶属原则选择最大评判指标maxbj所相对应的方案为评判结果。
三、应用
某工程有以下四种方案,现使用灰色模糊综合评价进行分析
1.选择评价指标，建立评价指标集。根据具体情况，选择总投资额、投资回收期、期望净现值、内部收益率、环境影响评价作为评价指标，组成评价指标集。
2.确定权重。根据德尔菲法，由专家确定各指标权重（0.250.150.30.20.1）
3.确定最有指标集，构造初始矩阵并规范化
4.计算灰色关联系数并建立灰色模糊关系矩阵
5.模糊评价
由前面求得的a、R,根据B=a・R,可得B=（0.45550.7580.793.0375）即方案1、2、3、4的评价值分别为0.4555，0.758，0.793，0.375。根据最大隶属原则，方案3为最优方案。
四、结论
灰色模糊综合评价模型及其算法，具有严密的数学逻辑推理，方法简便易行，应用于项目投资决策分析具有较高的实践价值。
参考文献：
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[8]朱绍强孟科张临喜:区间数灰色模糊综合评判及其应用[J].电光与控制，2006(6)
投资项目评价方法篇5
我国项目后评价经过二十多年发展，已经形成了较为成熟的后评价方法、指标和体系，主要集中于工程建设投资领域，评价对象多为工程建设项目。中国石油天然气集团公司从2000年开始，陆续出台的《建设项目后评价工作管理办法》、《建设项目后评价报告编制规定》、《中国石油建设项目后评价报告编制细则》等一系列后评价管理规定和办法均针对建设项目，而对于股权投资项目，国家相关部门并未出台明确的制度办法，各行业和公司对股权投资项目进行后评价的案例较少，目前可查的案例仅有三泰集团审计部委托某会计师事务所针对其增资扩股项目进行的后评价［1］，此评价具有项目审计的性质。国内对股权投资项目后评价的理论研究也较少，基于项目后评价理论，首次对股权投资项目后评价的特点、内容和方法进行了系统阐述，并结合某电网公司的股权投资项目进行了后评价案例分析。2011年中国石油天然气集团公司首次开展了股权投资项目后评价工作。笔者结合管输企业股权投资项目后评价的工作实践，对管道企业股权投资项目后评价的特点、类型、内容和方法进行了归纳和完善。
2管输企业股权投资项目特点
管道工程存在线路长、穿越（农田、道路）多、用地多等特点，使其在建设和运营过程中需要与途径地区的政府有关部门、农民等进行频繁复杂的协调沟通。管输企业通过与地方政府或企业合资建设运营管道项目，可以在建设过程中得到地方政府部门在建设用地、安全环保等方面的政策支持与配合；在管道运营过程中，可以争取税收等政策优惠。同时管输企业在项目中可以充分发挥自身的生产技术优势，为地方政府或企业创造经济效益，保证地区发展的能源供应，促进地区的就业和经济发展，从而实现双赢。所以管输企业股权投资项目通常依托具体的管道项目设立合资公司。
3管输企业股权投资项目后评价
3．1管输企业股权投资项目后评价含义
管输企业股权投资项目后评价是指对管输企业股权投资项目的目的、决策过程、生产经营管理和效益情况等进行系统、客观的分析，判断股权投资项目的预期目标是否实现，分析存在差异的原因，总结经验和教训，为企业未来股权投资决策提供依据。笔者通过与工程项目后评价对比来介绍管输企业股权投资项目后评价，二者对比情况如表1所示。
3．2管输企业股权投资项目后评价对象
股权投资以企业为主体，所以股权投资项目后评价对象为被投资企业。
3．3管输企业股权投资项目后评价类型
根据投资方获取被投资单位股份的方式不同，股权投资项目可以分为新设股权投资项目、股权收购项目、增资扩股项目三种类型。目前管输企业股权投资项目多为新设股权投资项目。
3．4管输企业股权投资项目后评价内容
管输企业股权投资项目后评价应当从以下四方面内容进行综合评价：1）投资决策过程。投资审批决策程序和执行过程是否合规，是否符合投资方的股权投资管理等规定，决策依据（项目建议书、可行性研究报告、资产评估报告、尽职调查等）是否完整合理。如：是否出具独立的法律意见书，是否按规定办理了工商、税务登记、国有产权登记等，合资公司组建是否符合公司法规定，是否按约定完成出资，中介机构报告是否齐备等。投资决策过程评价可参考表2。2）生产经营管理。主要分析法人治理结构设计是否合理，股东会、董事会、监事会运行是否规范，经营管理制度是否健全，日常经营管理是否规范。章程、协议执行情况如何，合资方有何贡献，管输企业与地方政府或企业的协同效应如何。管输量是否与可行性研究预测输量相符，是否发生安全事故，可研遗留问题是否落实等。结合行业动态、产业链上下游情况、国家和地方产业规划和政策等预测合资公司的发展趋势。3）经济效益。以可行性研究报告为参照，对被投资企业的财务状况进行分析。结合管道企业的实际运行状况，笔者建议采用以下财务分析指标。资产状况：资产总额、资产增长率、主要资产构成；成本状况：单位管输现金成本、平均每公里维护及修理费、单位周转量能耗；偿债能力：资产负债率、流动比率；盈利能力：主营业务收入、净利润、净资产收益率、投资净利润率、投资资本回报率、内部收益率。4）工程建设。管输企业股权投资项目由于依托管道建设项目成立，所以需对管道建设项目进行后评价，此部分内容的评价参照有关的工程项目后评价管理办法和实施细则即可。
3．5管输企业股权投资项目后评价方法
股权投资项目后评价方法与工程项目后评价方法相同，主要采用前后对比法和横向对比法。前后对比法是以项目建议书、框架协议书、可行性研究报告为参照对象，分析项目的目标实现程度及差异原因［3］；横向对比法是以成功的同类型的股权投资项目（即合资建设的管道）为参照对象，对投资决策过程、生产经营管理、经济效益等方面进行对比，分析被评价项目存在的优势和不足，在后续运行和未来股权投资项目中加以借鉴［3］。
3．6管输企业股权投资项目后评价意义
与工程项目后评价相同点是，管输企业股权投资项目后评价是对已完成项目的事后评价，更重要的是对未来项目的事前准备和控制，重在后评价结论的应用与反馈作用。与工程项目后评价不同点是，管输企业股权投资项目因涉及多方投资者，相对自建管道而言属于一种新的管道管理模式，追求的是股东价值最大化。若由于合资方贡献比预期小等其他原因，并没有发挥投资方的协同效应，那么可能不利于管道的运行管理。在未来股权投资项目选取中，则要充分考虑影响合资运营的各种因素，对股权投资的项目选择和投资时机进行严格把关和控制。
4小结
投资项目评价方法篇6
关键词：项目;风险投资;评价指标体系
引语
项目评价有广义和狭义之区分。广义的项目评价是指从投资者的微观角度和全社会的宏观角度出发，对投资项目的社会效益和经济效益进行综合分析和判断的过程；狭义的项目评价是指从投资者角度出发，对投资项目给投资者带来的直接经济效益进行分析和判断的过程。狭义项目评价仅指项目财务评价，而广义项目评价则在项目财务评价的基础之上，兼顾国民经济评价和社会效益评价，更具综合性。
由于项目评价的广义和狭义之分，项目评价体系亦有广义与狭义之别。限于篇幅，本文仅讨论狭义的项目评价体系，即以投资者为评价主体、以项目经济效益为评价客体、以投资者价值最大化和资源利用效率最大化为目的的项目评价体系的建立的有关问题。
一、项目周期与项目评价体系
（一）项目周期
项目周期是指一个建设项目从项目设想、项目策划、项目建设、项目运行，直至项目终止的全过程。项目的性质不同，则项目周期的时间跨度也不尽相同。短平快的股票交易，其项目周期可能不到一个小时；大规模成片开发的房地产建设项目，其项目周期可能是三年五年；核电站建设，其项目周期则可能达到五十年、一百年。
图1项目生命周期
不考虑项目周期的时间长短，依据项目周期不同阶段工作内容、特点等的差异，一般来说，可以将项目周期分为三个时期：投资前期、投资期和投资后期。以时间序列为轴，项目投资决策及之前的阶段为投资前期，项目建成并投入使用以后的阶段为投资后期，中间的部分即为投资期。
（二）项目评价
项目评价是指为了达到既定的目标，对一项投资项目进行的可行性分析、决策指导性判断和总结性评价。项目评价的总体目的是要在宏观水平上合理利用有限资源，提高资源利用效率，实现投资者价值最大化。
项目评价是提高投资合理性和效益性、实现企业目标的重要手段和有效方法，是实现合理化企业资源配置的必然途径。这是因为所有经济活动都是从项目开始的，所有项目投资的决策、建设和经验总结都取决于项目评价的结果。因此项目评价工作应使投资项目的设想、制定、选择和执行更加有效地服务于企业未来的经济目标。
（三）项目评价体系与项目周期
项目评价是项目管理的重要组成部分，它贯穿于项目周期的全过程。与前文中划分的项目周期的三个阶段相对应，项目评价也包含三方面的工作，分别是：项目投资前期的可行性研究（前期评价）、项目投资期的过程评价（中期评价）和项目投资后期的总结评价（后评价）。前期评价、中期评价和后评价即构成了项目评价体系。也就是说，项目评价体系是项目评价在项目周期的不同阶段的不同表现形式的有机组合。
在项目周期的不同阶段，项目评价的目的、性质、对象、主要内容、使用的数据来源以及评价结果的用途都有所不同。下文将对前期评价、中期评价和后评价分别进行详细分析。
二、项目周期的不同阶段
（一）项目前期评价
项目前期评价包括了投资机会研究、可行性研究、项目估算、项目评估、勘察、设计、设计概算、施工图预算等过程。从项目阶段的投入和影响程度来看，项目前期占整个项目的投入比例较低，而项目建设阶段的投入占整个项目的投入比例可以达到70%以上。虽然从资金投入上分析，项目前期的比重较轻，但是从它对整个项目的影响程度上来分析，情况正好相反，它对整个项目的资金投入影响是最大的。在项目前期把工作做好、做足，可以大大地降低项目建设阶段的成本。而很多建设单位并没有意识到项目前期的重要性，对投资机会研究、可行性研究以及投资估算的投入偏低，项目前期工作草草收场，建设项目仓促上马。到了项目建设阶段，矛盾突显，漏洞百出，补救措施的花费往往超出预算，投资控制更是不可能的事情，项目效益低下也就在所难免了。
项目投资前期的工作主要围绕项目投资决策展开，目的在于做出是否需要投资、投资于何以及如何投资的决策。项目投资前期是开拓投资项目并对项目进行规划、研究和做出决策的时期，可以说，项目投资前期的工作是投资期和投资后期工作的基础，项目投资前期的工作完备与否决定了项目投资有无取得良好经济效益的可能性。
项目投资前期进行的项目评价即为项目前期评价，具体是指在投资决策做出之前，对与项目投资有关的经济、技术等各方面情况进行的深入细致的调查研究，对各种可能的项目投资方案进行的全面的技术可行性论证和经济可行性论证，以及对项目建成并投入使用后的经济效益进行的科学合理的预测和判断。项目前期评价的评价结论直接决定了项目投资能否获得实现，因此项目前期评价工作至关重要。如果项目前期评价准备充分、执行恰当，评价指标全面，评价结论准确合理，企业通过项目投资获取良好经济效益的愿望就有可能成为现实；反之，项目投资将面临极大的风险。
项目前期评价与后评价的评价原则、评价方法、评价技术基本相同。不同之处主要在评价的目的以及由此决定的评价工作重点上。项目前期评价的目的在于评价投资项目在技术上的先进性和经济上的效益性，分析项目本身的条件对投资者未来经济利益的作用和影响，并根据预测资料和历史资料进行分析，为投资决策提供依据。项目前期评价的工作重点在于对各种投资方案本身经济效益性的分析和不同投资方案间经济效益的对比，选择最大化利用企业资源的投资方案或其组合，从而促进投资者经济效益的最大化。
项目前期评价的缺点在于评价所选用的数据参数均为预测数据或者其他项目的历史数据，数据来源的局限使得项目前期评价结论存在一定的不确定性，这是任何项目前期评价所无法避免的。
（二）项目中期评价
项目投资期的主要工作是合理调度企业各类资源，保障项目建设顺利进行。资源最有效配置和最有效利用是这一阶段项目管理工作的主要着眼点。项目中期评价就是指在项目投资期间对项目实施过程进行评价的过程。
项目投资期的良好工作是投资决策效益的保证。项目投资期的各项工作应当按照计划和设计要求来操作，投资者和管理者必须对项目的成本、进度和质量进行全过程的严密监督和全方位的严格控制，以保证项目建设顺利进行。但是由于项目前期评价依据的资料大部分来源于预测，其余来源于历史资料，信息的准确性和决策有用性十分有限，导致项目计划本身可能存在不合理之处；又由于项目实施处于复杂的外部经济环境当中，变化了的客观环境可能导致项目建设过程中发生一些前期评价所未能纳入考虑范围的事件，这种种因素都使得项目建设难以完全按照既定计划进行，此时就有必要对项目进行重新评价，发现问题并解决问题。因此，项目中期评价对于项目实施过程的顺利与否也至关重要。
与前期评价和后评价相比，中期评价属于事中控制范畴，具有以下几个主要特点：
1、中期评价的评价目的是发现项目实施过程中出现的问题，检测项目实施情况与预测目标的偏离程度，分析其原因，提出改进方法，并将有关结论以建议或者指令的形式反馈给项目管理者，以改进项目管理工作。
2、中期评价的工作重点在于诊断和解决项目实施过程中发生的问题和争端，推动和保证项目建设向着既定目标不断前进。
3、中期评价的评价结果直接作用于项目建设本身，改进项目管理水平、提高项目管理质量的效果十分明显。
（三）项目后评价
项目投资后期可以分为生产期和终止期，其主要工作是通过项目运行，最终实现项目投资的效益和效率。项目后评价即是指在项目投资完成后，对项目目的的实现情况、项目建设的效率情况和项目运行的效益情况进行的全面、系统的分析。项目后评价的目的在于通过分析项目投资实际运行情况，找出实际情况与计划数据的差异，分析和总结差异形成的原因，形成关于本项目管理工作经验教训的结论，并推广运用到其他类似项目的建设中。
项目后评价工作对于企业未来的发展非常重要，其重要作用主要表现在以下几个方面：
第一，项目后评价的结论是奖优罚劣、论功行赏的依据。项目建设普遍采用经济责任制，项目目的的完成情况与相关责任人的经济利益息息相关。通过项目后评价，公开、公正、公平地评价项目目标的完成情况和项目建设的效率情况，对比分析项目实际执行结果与前期评价所确定的项目目的之间的差距，区别可控因素和不可控因素对项目执行情况的影响，从而形成对相关责任人职责履行情况的结论，对项目管理者的奖惩措施也就根据以上结论和经济责任状的约定而确定了。
第二，项目后评价的结论反馈于项目投资决策，有助于提高未来投资决策水平。项目前期评价是项目决策的依据，但是前期评价的结论是否合理，则需要通过后评价来检验。根据项目后评价的反馈信息，及时纠正项目前期评价和项目决策过程中存在的问题，从而可以提高未来项目决策的科学水平。另外，后评价制度的存在本身也会促使前期评价工作人员增强责任感、提高预测的准确性和科学性，从而提高决策水平。
第三，项目后评价的结论推广到其他类似项目的建设中，提高企业项目管理整体水平。项目后评价的内容不仅包括针对前期评价的再评价，还包括对项目决策及目标本身的合理性的评价，对项目实际运营情况（项目招投标过程、项目建设管理过程等）也要进行深入分析，因此项目后评价的结论对其他类似项目的建设也有重要的参考意义。
另外，由于项目后评价属于事后控制范畴，其作用限于“亡羊补牢”，后评价已经无法挽回项目本身的损失，只能通过分析项目全过程的经验教训，指导以后的投资行为。因此，项目后评价的结论势必应当推广到其他类似项目的建设中，以增强企业未来的经济效益。
三、对我国项目风险投资评价指标的思考
对于退出方式带来的影响有时还要在具体评估业务中要考虑。基于我国基本市场的原因（结果和功能不完善），因此，在退出这一环节上，风险资金的问题比较多，导致在实际业务中海外市场红筹上市这种方式是我国风险企业退出的最佳选择。除此之外，指标选择还需要对以下因素进行考虑：
首先，投资方向和项目特点。不同行业都有着不同的指标选取和指标权重，并且对于所在行业的特点和具体情况进行反映，对于不同的投资方案，其指标和权重都不同。例如在项目的设想阶段，要对市场前景、盈利模式以及技术可行性进行较多的考虑，而对于财务和销售情况要较少的考虑，对于较多的考虑财务和销售应在项目运行阶段进行。
其次，效益和风险的平衡。对于指标的选择，应该对不同指标对应的不同效益和风险进行考虑，防止偏差的出现。
再次，环境的影响。宏观环境是风险投资的外部环境，其主要就是指政府产业政策和法律法规，还包括风险资本市场的供给情况。
第四，企业家素质。企业家素质对项目风险投资的影响是非常大的，因此，在项目风险投资时，要加强企业家的素质。
第五，兼顾风险投资公司和风险公司的利益平衡。风险投资公司和风险公司两种利益博弈的过程其实就是项目风险评价过程。对于手上的现金的价值是风险投资公司比较看重的，他们对于风险公司的报价进行压低；而对于项目成长和盈利价值是风险公司比较看重的，希望得到风险机构的资金支持花费较低的成本。对于项目评价的同时，对于风险公司对项目的理解和价值的认定是必须要考虑的，项目评价和价值认定的有效性的提高可以通过选择指标二者的均衡来实现，并且对于协议谈判、投资管理都有帮助。
四、总论
项目前期评价、中期评价与后评价各有侧重，相辅相成，共同形成项目评价体系。项目评价体系是一个有机的评价系统，每个组成部分都有其不可替代的重要作用。但是目前项目投资者和管理者对建设项目评价体系的认识还十分不够，人们普遍比较重视项目前期评价，对项目中期评价和后评价的重要性有所忽视。
项目评价指标体系是按照项目生命周期分类的,项目生命周期同时也是风险的生命周期。在项目风险投资中,风险是自始至终需要考虑的问题。从这个意义上讲,项目评价指标体系又可按风险管理的四个阶段来划分,即风险识别阶段,评价指标主要有风险识别询问法、财务报表法、流程分析法、现场勘察法、相关部门配合法、索赔统计记录法和环境分析法;风险分析与评估阶段,评价指标主要有风险的概率分布、历史资料统计、理论分布分析、外推方法、项目风险量测定、项目风险费用分析、项目风险评价准则;风险处理阶段,主要评价指标有风险控制与对策、回避、损失控制、分离、分散、转移、风险财务对策、自留、转移和保险;风险监督阶段,主要评价指标有保险经纪人、项目风险经理、项目风险管理和制度。总之，建立一套完整的评价指标体系,是实现项目管理最终目标的有效途径之一。
在许多决策者中存在这样的片面认识，他们认为项目投资已经全部或者大部分投入了，再投入很多费用用于项目中期评价和后评价是不值得的。他们只看到了对项目评价的投入，却没有看到项目评价带来的效益；他们只看到了眼前利益，却忽视了未来利益。另外对于项目后评价，人们普遍关注的是评价结果对个人经济利益的影响，对于评价结论（本项目建设过程中的经验教训）的进一步推广和应用却没有太大兴趣。这不能不说是项目评价的遗憾。
笔者认为，项目评价是有效益的，不仅有直接效益，更多的是长期效益。尤其是项目中期评价和项目后评价，前者可以显著提高企业资源的利用程度和利用效率，后者可以有效提高企业未来决策水平和项目管理水平。这些都可以帮助企业不断提高创造经济效益的能力。对于致力于创建“百年企业”的中国企业来说，建立并不断完善项目评价体系、充分发挥项目评价结论的作用，是十分重要的。
参考文献：
[1]毕星.项目管理[m].上海:复旦大学出版社,2002
投资项目评价方法篇7
1.1什么是投资项目后评价
投资项目后评价对于一个企业来说指的是对在建项目(或规划)已经完成的部分或是对已经完成的项目(或规划)进行系统的、科学分析的过程,包括对项目投资的目的,项目的执行过程,项目将带来的效益,项目完成与原先预计的对比,项目对企业发展的影响等等。从项目的全周期时间段来看,投资项目后评价的时间范围不仅仅是在项目竣工后的事后评价,还应该在项目实施过程中进行事中评价,具体的时间范围如图1所示。
1.2为什么要实施投资项目后评价
国有大中型企业的投资项目往往涉及到大量的人力、财力投入,关系到企业的稳定的可持续性发展,对投资项目或规划进行项目后评价的主要目的有如下3个方面。(1)通过项目后评价,及时地将信息反馈到决策层,对应于项目的实施情况,及时地调整计划和进度,对在建项目进行改进或完善,保证项目投资更有利于企业的发展。(2)投资项目后评价对项目实施和管理具有监控功能,在提高投资管理水平的同时,可防止浪费和腐败,提高投资效益。(3)投资项目后评价有反思和总结经验教训的功能,通过项目后评价提高决策层的项目决策水平,根据企业的实际和发展趋势可以调整并制定出更适合企业发展的投资政策和发展规划,提高企业的市场竞争力。
1.3投资项目后评价的重点任务是什么
通常情况下,投资项目后评价是定量和定性分析投资项目实施全周期内每个阶段的实施、管理和经营情况,涉及到的重点任务有如下几个方面。(1)相关的法律法规,项目实施过程中签订的各项合同等等。(2)项目的执行程序。(3)投资项目工程三大控制:质量控制、造价控制和工程进度控制。(4)工程咨询质量(可研、评估、设计等)。(5)工程项目对环境、职业健康安全和社会的影响。(6)项目技术经济指标,对企业的可持续影响以及对项目的宏观和微观管理等。
2项目后评价的方法
对于企业的发展而言,项目建设的成败关系到企业的存亡,所以投资项目后评价的重视程度越来越高,相对应的有效的分析方法也比较多,在实际项目管理中最常用的投资项目后评价的方法有如下几个。
2.1逻辑框架法
该方法简称LFa,属于概念化论述项目的一种项目后评价方法,在使用该方法时,通常要画一张简单的框图,将企业投资的一个具体的、复杂的项目所包含的内涵关系呈现出来,直观地呈现提高对项目的理解度。其基本模式如下表1所示,几个具有相关度且必须同步考虑的内容、动态因素有机地结合在一起,其间的关系清晰呈现。理论研究和实践经验表明,采用该方法,目标及因果关系大致可以划分为四个垂直逻辑层次关系,如图2所示,四者由三个自下而上的逻辑关系相连接。除了竖直逻辑关系外,水平逻辑层次关系由客观验证指标和验证方法构成了,如表2所示,旨在衡量一个项目的资源和成果。
2.2层次分析法
该方法将投资项目和问题分解为不同的组成因素,从各个组成因素对项目的影响和相互影响出发进行层次上的高低排列,每个层次都有特定的可依照的准则,在分析时从各层的要素出发运用数学的方法进行定量分析,再通过权重值排序对项目进行分析和决策,是一种因素逐个分析,问题逐个击破的分析法(如图3)。在运用该方法进行分析时通常涉及到如下五个步骤。(1)从项目评价的指标体系出发以项目、因素为目建立层次结构模型。表2图3递阶层次结构示意图(2)构造判断矩阵。(3)计算权重值,层次单排序。(4)层次总排序。(5)一致性检验。
2.3对比分析法
该方法是结合项目后评价调查所得到的投资项目实际的实施、管理和经营情况,将实际情况与预先所确定的直接目标、宏观目标以及其他指标进行对比和分析,计算偏差、统计变化,并从宏观和微观角度分析出现偏差的原因,总结经验和教训,该方法也是企业进行投资项目后评估最为基本的方法,通常分为前后对比法与有无对比法两种。(1)前后对比法,将项目实施前的情况加以对比,分析该项目的效益和影响。(2)有无对比法,将投资项目的建设及投产后的实际效果和影响,与如果没有这个项目可能发生的情况进行对比分析。
投资项目评价方法篇8
然而，对具有经营特征的房地产项目后评价工作则不被关注。据调研，目前仅个别房地产企业尝试进行房地产项目后评价工作。如万科初步形成《万科集团房地产项目后评估管理流程》；中海2007年之前开始组建项目后评估小组，并对北京、成都等地部分项目开展了后评估试点工作。总体看来，房地产项目后评价工作已经被行业内领衔企业所关注，但方法和体系上尚处探索和起步阶段。房地产项目前期投资决策已倍受重视并有了国家技术规程导引，但针对经营性项目投资决策的后评价却未引起业界和学界重视。显然，这种状况与房地产行业支柱产业及其迅猛发展地位不相称。进行房地产项目后评价探索已是行业和企业发展急需推进的迫切任务。
房地产项目后评价是针对房地产全程的评价。本文主要是针对房地产项目前期即投资决策环节进行后评价，具体指房地产企业在项目完成后对项目前期投资决策的科学性与可靠性、项目实际运行的偏差进行分析评价，找出偏差并分析原因，总结经验并汲取教训，为企业建立科学投资决策机制、提高项目投资决策管理水平提供依据。
一、投资决策后评价的意义
（一）有利于提升项目投资分析决策水平
许多项目前期缺乏科学投资决策分析，随意性和盲目性强；同时，根据历史数据和假设预期完成的前期分析，在项目施工过程、完工投入市场时，面临各种不确定因素，项目的实际运营状态与前期决策分析会出现各种偏差，甚至导致严重损失。在房企利润空间逐步压缩的形势下，规范投资分析决策方法对房地产项目可持续经营发展具有重要作用。
（二）有利于科学制定企业投资决策机制
面对宏观调控以及竞争日益激烈的房地产市场、多样化的市场需求以及不断上升的开发成本，科学的投资决策机制对确保房地产企业收益，规避房地产市场风险，实施房地产企业发展战略具有不可或缺的作用。投资决策后评价能够帮助重构和完善投资决策机制，更好地规划未来的项目拓展战略，做出更科学、合理的项目投资决策。
（三）有利于加强房地产企业和行业制度化建设
建立健全项目投资决策后评价，将企业发展历程中项目投资决策的经验和失误及时有效反馈，对完善企业管理制度，从制度层面提高决策正确性，引导公司规范化、制度化发展具有重要意义。同时，又将推动房地产行业的规范化和科学化发展。
二、投资决策后评价对象与目的
房地产项目投资决策后评价的对象是项目前期投资决策阶段的决策成果。具体包括：前期可行性研究成果、项目前期战略定位、项目各项策划成果、企业项目投资决策机制等。投资决策后评价的核心是对前期项目战略定位和投资可行性研究进行后评价。
房地产项目投资决策后评价的目的是通过对前期决策成果及其与实施效果的对比分析，评价项目投资决策分析的科学性、投资决策机制的合理性，以及投资决策成果与实施效果的偏差并分析原因，总结经验，提出对策建议。
三、投资决策后评价层级体系
投资决策后评价从决策分析科学性、决策成果偏差性、决策机制合理性三方面着手进行，层次体系见图1。
（一）决策分析科学性
前期投资分析作为决策依据，其完备性与深度对项目投资决策具有重大影响。后评价从投资前期分析的完备性和深度的角度，评价决策分析的科学性。
前期投资分析主要成果为投资可行性研究，完成从技术、经济和社会环境等方面对拟建项目的科学分析。分析深度体现在：决策依据的内容齐全、项目要素分析全面、数据准确可靠、论据充分、结论明确，深度应能满足投资决策需要。科学合理地完成房地产投资项目分析应包含以下七大项内容：宏观经济和房地产市场发展分析、项目概况及地块分析、项目定位、建设条件与方案、建设方式、投融资与财务分析、环境效益分析。
（二）决策成果偏差性
在房地产项目建成销售完毕（或运营）一段时间后，收集项目建成、售后（或运行）的实际信息，考察销售（或实际运营）效果，对比投资分析阶段的预期，得到项目偏差状况。如果发生的偏差很小，说明前期决策分析工作较为到位，应客观总结前期工作经验。如果偏差状况非常严重，或是在判断阶段没有将偏差项目纳入前期分析，并对整个投资活动产生巨大影响，这就属于严重的投资决策失误。针对失误，找出偏差原因并分析，完善未来投资项目分析要点，提高投资决策的质量。
以下从后评价主要内容展开介绍决策成果偏差性的评价。
1.投资环境与市场分析合理性及偏差分析
回顾项目当地经济发展和房地产市场演变情况，将预期投资环境与实际经历的外部环境作对比，评价预期投资环境与市场走势研判的正确性与分析的合理性，找出前期分析的缺失项或分析不合理的部分，总结在项目建设期间应对投资环境的变化而采取的措施，深化对未来项目的投资环境与市场研究。
2.项目定位合理性及偏差分析
项目战略定位是对投资方向的确定，通过市场调查，对投资环境、市场状况、竞争对手、目标客户的分析，对产品及销售策略进行定位策划。项目定位后评价主要从以下几点着手进行：第一，投资分析中是否对项目主题、产品、客户、价格、经营进行全面定位。第二，对比前期主题概念定位与实际效果的差别，检验主题定位的预期影响力。对比产品定位与实际产品，是否发生调整，如果发生调整找出调整原因，并评价产品功能定位的效果。对比目标客户和实际客户，评价客户群定位的精准度。对比前期价格定位和实际执行的价格，评价价格策略制定及调整的合理性，评价具体产生的市场效果。评价经营定位，先对比分析前期的租售策略与实际经营策略，回顾是否采取了调整措施，评价具体经营策略市场效果。
如果定位与市场效果相吻合，则说明前期定位工作具有合理性，可总结前期定位的经验。如果定位与市场效果偏差很大，无论是比市场效果更优还是更劣，均应客观地将偏差程度、偏差原因以及所得结论如实总结。
3.项目经济技术指标变动及偏差分析
对比完工后与规划的主要经济技术指标（包括物业类型、占地面积、容积率、建筑面积、公建面积、车位数量等），计算偏差额度以找出偏差的指标，分析偏差原因，指出指标变化产生的经济影响，重点分析可售面积增减带来的收益变化和总建筑面积增减带来的成本变化。
4.进度计划变动及偏差分析
评价项目前期计划的关键时间节点实现的可能性，与实际完成的关键时间节点作对比，列出每个节点的延迟（提早）天数，查出控制节点与计划偏差的节点，分析影响项目节点进度的主要因素，并提出未来类似开发项目的应对措施。关键时间节点包括：项目前期报批报建计划、取得建设用地规划许可证、建设工程许可证、开工许可证、销售许可证等的时间；工程计划的开竣工时间及工期计划、各期开工面积等；销售计划的各期销售时间、价格、面积、入住时间、预期销售计划实现时间。
5.财务可靠性及偏差分析
回顾项目的投融资模式选择，资金来源和融资方案分析的合理性，是否提出多方案建议与方案优化以及风险分析。在项目实际运行中，选定的融资模式与方案是否适合项目开发，融资方案是否能够满足资金需求，筹资的风险控制情况。
由于项目发展期间开发成本、进度调整和销售价格的变动，原来投资分析中的财务指标会发生相应调整，通过对比前期成本估算、预期收入、税务分析、项目财务指标（如净现值、内部收益率、销售利润率、投资回收期等），测算项目实际效益，评价项目盈利能力；查看实际资金来源与运用情况、现金流量、资金需求最高点，评价项目资金平衡能力；税务筹划工作是否进行，筹划方式的选择及效果，评价项目税务筹划能力。
6.不确定性分析合理性及偏差分析
受房地产价格、成本费用和其他因素影响，房地产收益有很大波动，需要进行不确定性分析，包括盈亏平衡分析、敏感性分析和风险分析。通过盈亏平衡分析查看投资项目的成本、销售、利润三者关系，预测经济形势变化带来的影响，分析项目的抗风险能力。通过以投资额、收入、支出等因素的±5%、±10%、±20%的变动范围计算经济效果指标的变化得到项目敏感性。房地产投资风险有营运风险、财务风险、市场风险等，还包括预测风险及风险收益，并提出风险应对措施。结合项目实际发生的情况对不确定分析的合理性进行评价，是否实际情况在不确定性分析的考虑范围内，应对不确定因素发生的措施是否有效。
（三）决策机制合理性
为了加强房地产企业开发与经营投资活动的投资决策科学性、降低项目风险、减小项目成果偏差，企业应建立一套合理的投资决策机制。开展投资决策后评价时，从机制的完备性与合理性两个方面，对决策制度、决策流程、决策执行与反馈体系进行评价。
首先，房地产企业是否构建了健全的决策制度。是否构建投资决策组织，包括决策部门、专家构成、参与部门及实施人员等；是否形成规范性的规章制度，规范程度体现在是否有利于房地产企业的项目投资决策科学性、操作有据可依、管理的统一协调。其次，企业是否形成完善的决策流程。流程是否涉及项目投资机会发现、项目投资申请、审批、计划编制等多个明晰环节，并且责任落实到部门或个人。项目投资审批要点的把握直接关系项目投资决策成果偏差大小，后评价应侧重关注审批要点是否到位。最后，企业是否形成决策的执行、监督及反馈的体系。具体采取了何种措施保证投资决策有效实施，如何有力地推动企业持续改善项目投资决策的行为与效率，同时评价反馈机制发挥的作用。
四、投资决策后评价的方法与评价体系
投资决策后评价既可以采用各种定性的评价方法，也可采用各种定量的评价方法，如层次分析法等。但不论哪种方法都必须基于基本逻辑框架法构建合理的投资决策后评价指标体系，并通过对这些指标的系统设计和深入分析，评价找出项目投资决策的经验、教训、存在问题，以及对未来工作提出建议。
参考文献：
1.王广浩周坚.项目后评价方法探析.科技进步与对策.2004.1
2.国家发展改革委建设部.建设项目经济评价方法与参数（第三版）.中国计划出版社.2006
3.《投资项目可行性研究指南》编写组.投资项目可行性研究指南.中国电力出版社.2002
投资项目评价方法篇9
摘要：实物期权分析方法是一种基于传统的折现现金流量方法但又更合理、更全面、更科学的价值评价方法。本文在分析了传统项目投资决策方法和其局限性的基础上，将实物期权评价方法引入到水电站投资项目的决策中，分析了实物期权在水电投资项目中的适用性，得出一些有益结论如：实物期权的引入可以更合理地解释水电项目投资中用传统评价方法所得出的结论与实际情况相矛盾的现象，可以完善我国水电投资项目的财务评价方法，更全面合理地提示水电投资项目的真实价值，对进一步推进水电发展和电力结构调整等方面都有着重要意义。
关键词：实物期权；水电项目；投资；财务评价
我国电力市场化改革还在进行当中，市场中充满着巨大的不确定性，而在巨大不确定性当中同时也孕育着巨大的风险和收益，水电投资项目方案的优选涉及面较广，其决策过程是一个复杂的决策系统。目前，国家对开发水电均采取由项目业主自行投资和享受收益的方式进行管理，因此在项目投资决策阶段如何正确评价水电项目的各项经济指标和财务指标，对投资者就显得尤其重要。
传统的单位千瓦投资和单位电能投资作为水电站的经济评价指标，只是一种宏观的控制方法，地方的不同，单位千瓦投资差别很大。对于一些淹没较少的水电项目而言，若因其自身条件符合要求而申报成为正式的CDm项目，则可为项目带来一笔额外的收益，这将大大增加项目的整体价值，而CDm开发是否成功在项目开发初期存在着很大的不确定性。
期权的思维，可以对水电项目投资做出适当的评价，并用以指导投资决策，对投资项目进行柔性管理，使决策者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态。损失是有限的，而向上增长的潜力却可以无限放大，这就是期权最具吸引力的特性，能够帮助决策者很好地把握不确定性，把不确定性变为成功的机会。这个最具有吸引力的特性，对我国正处在电力市场化改革中的电力企业和拟投资水电项目的投资者而言有着重要意义。
一、传统的项目投资决策分析及其局限性
1.净现值法npV
传统的项目投资决策方法是指以净现值(npV)为核心，根据npV大小判断项目是否可行的一系列方法的统称。它的理论基础是新古典投资理论，当资本的边际成本等于边际收益时企业就可以投资，它假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。
在具体的计算时，npV法的基本思路是先估计项目未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型(Capm)选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值。如果净现值为正则接受该项目，反之则拒绝。在我国，水电投资项目的投资评价长期以来都在用这套方法。国家发展改革委、建设部2006年印发的《关于建设项目经济评价工作的若干规定》、《建设项目经济评价方法》和《建设项目经济评价参数》也基本沿用了此套评价体系。
2.传统投资决策方法的局限性
尽管传统的评价方法在我国的经济建设和水电项目投资决策工作中发挥了不小的作用，然而，以npV法为核心的这套传统方法受到了越来越多的责难。无论是在实业领域还是在金融领域，大多数投资都属于不确定性投资，根据净现值法的理论分析，可以得出传统的投资决策方法在不确定条件下存在着先天的缺陷，在实际工作中暴露出来的不适应性和局限性使其越来越不能适应水电项目投资决策的需要。
npV法采用反映项目风险的单一贴现率做出不可延迟的投资决策，在评估项目时存在很大的局限性，主要体现在以下几方面：
⑴npV法假设在项目的整个寿命期内，内外部投资环境不会发生预期以外的变化。但事实上水电建设项目一般的经营期都要跨越20-30年，甚至有的可以达50年。在整个经营期内，上网电价不再是固定不变的，而是会随着供求关系的变化或电价政策变动而上下波动。此外，由于银行贷款利率变动、生产成本变动以及对环保要求的提高造成其他成本的增加等方面原因，发电成本也是会变化的，从而使得项目的收益产生变化。特别是在经济不稳定情况下，资本市场的利率经常变化更加重了资金成本率（即贴现率）确定的难度。以事先拟定的几个参数要对未来长期的风险和收益进行估算，所得到的结果在一定程度上存在着片面性；
⑵npV法把项目投资视为是可逆的，即如果投资前景不好或建设过程中出现问题时，就可以中途撤回，且投资费用可全部收回。但事实上水电投资项目一旦介入，中途放弃项目则建设前期投人就会变为沉没成本，这笔成本无法收回。若工程开工，已投入工程建设成本往往不能全额收回；如果有意将项目转让，水电市场也存在交易的可能性；
⑶npV法假定水电项目投资决策不能迟延，只能选择投资或不投资，但事实上投资者往往具有在一定的时限内选择提早或延期决策的权利。在风险投资过程中，当投资前景不利时，可以推迟投资，当相关环境对项目有利时，初期投资就为延期投资创造了机会，机会是有价值的。但传统的方法忽视了在投资过程中有等待机会与创造机会这一灵活决策问题；npV法前提之一是水利项目投资决策不能迟延,只能选择投资或不投资，但事实上投资者具有延期决策的权利。
二、实物期权评价方法的引入
针对现金流折现法在评价企业价值存在问题，麻省理工学院的经济学家Stewartmyers（1977）提出了实物期权，他认为，该方法得到的价值反映的是企业“现实资产”(assetsinplace)的价值，实际上它只是企业价值的一部分；企业价值的另一部分则是未来增长机会的折现。
实物期权理论不是对折现现金流法的简单否定，而是在其基础上的进一步发展。如果说折现现金流法是一种适合于确定环境下的经济评价方法，那么实物期权法则更适用于不确定环境下的项目投资决策的评价。实物期权方法则在保留npV方法合理之处的基础上充分考虑了项目所具有的管理柔性的价值，因而能为投资决策提供更有效的依据。
用实物期权的方法对投资项目进行评价，投资项目的价值分为两部分：一是不包含期权价值的项目价值，也就是传统方法中的净现值npV；还有一部分是期权价值，我们表示为p。因此，投资项目的价值在引入实物期权以后可以表示为：tnpV（项目的全部价值）=npV（项目的内在价值）+C（项目的期权价值）。基于实物期权理论的投资决策标准变为：tnpV非负的项目是可行的，或者tnpV值越大则项目可行性越强，当tnpV非负时可以启动目标投资项目。如图（1）所示，在仅仅考虑静态npV值时，项目价值分布为正态分布，在考虑项目所具有的期权价值后，项目价值分布相对于正态分布而言向右移动，提高了项目价值为正的可能性。
三、实物期权在水电投资项目中的适用性分析
水电投资项目具有十分明显的实物期权特性：
1.不能撤消性
水电投资项目一旦发生初始投资后，其项目的部分投资或全部是不能撤消的。水电站由地理位置及特征决定了其资源的独特性，不同区域或同一区域不同的水电项目不存在完全的可比性，因此水电项目资产进行自由出售或转让的难度也较大，受经济环境、用电需要、电价政策等多种因素的制约，不一定能完全收回投资。
2.不确定性
正常情况下，水电站资产只能用来发电或起到水利灌溉及防洪等作用，而水电站的发电量与截雨面积内地域的降雨量有直接的关系。决定收入来源的另一因素是上网电价的高低，电力作为重要的商品，上网电价一直是国家发改部门和物价部门宏观调控的范畴，近十年以来水电的上网电价在不同省份、不同阶段出现较大的波动。此外，运营成本及银行利率的变动都使得对水电项目投资的未来回报是不确定的。
3.投资的选择性和灵活性
水电项目投资须取得投资开发许可，一般而言地方政府会要求开发者在一定时限内开发或对某一特定深度的工作设定时限，由于水电项目工程建设期都要跨越几年，若加上工程前期的工作时限会更长，因此在要求的时限内具体动工时机是可以选择的。对于水电投资项目来说，在存在可以延迟并且选择扩建与否的情况下，投资者就等于持有了看涨期权。另外，由于各缔约国签署《京都议定书》，发达国家与发展中国家一起努力减少温室气体的排放，并规定了发达国家具有法律约束力的定量减排义务，由此出现了碳交易和清洁发展机制(CDm-CleanDevelop?mentmachanism)。由于中国是发展中国家，水电又属于清洁能源，存在额外性（即若没有CDm支持，项目由于存在财务、技术、融资等方面的竞争劣势和各种障碍因素，靠现有的传统条件难以具备经济上的可行性）的新开发水电项目可向国家发改委和联合国清洁发展机制执行理事会（eB）申请CDm的支持，通过出售和转让温室气体减排量的方式增加项目收益。因此，对于水电项目投资者来说，在获得项目开发许可后是否申请CDm项目支持无疑是又多了一种可选择的权利，这种权利属于实物期权中的增长期权。
相比较传统的决策方法，实物期权方法考虑了投资的不可逆转性、投资时机的选择性和收益的不确定性，它不再像传统方法那样将不确定性仅视为风险，而是把不确定性视为未来价值增长的机会，这一思维指导投资决策者更好地重视和把握不确定性。同时，实物期权思维可以更合理地解释水电项目投资中用传统评价方法所得出的结论与实际情况相矛盾的现象。引入实物期权的评价方法，对于进一步完善我国水电投资项目的财务评价方法，更全面合理地提示水电投资项目的真实价值以及进一步推进水电发展和电力结构调整等方面都有着重要意义。
参考文献
[1]黄歌，杨高升.水电项目投资决策中三叉树期权定价模型的应用[J].工程建设，2009，41(5)：20-25.
[2]杨春鹏.实物期权及其应用[m].上海:复旦大学出版社，2006.
[3]闫茹，赵会茹.实物期权法在电力建设项目财务评价中的应用[J].华北电力大学学报:社会科学版，2009（2）：10-13.
投资项目评价方法篇10
一、环保项目投资的重要性
环保项目投资泛指一切能引起自然环境改善的项目投资，符合当前和今后一个时期环保产业市场的需求，能促进环保产业的结构优化和升级，满足环保治理的要求，生产出经济和环境效益比较明显且均衡的产品的项目投资。随着环保产业的持续升温，环保项目投资的重要性也越发的突出，而且政府也越来越重视环保项目的投资，制定出许多有利于环保项目投资的政策。例如：
1.制定环境保护法律、法规和环境政策标准，规范市场的环境准入条件，为企业创造公平的竞争环境；2.实现决策科学化、民主化，降低决策的环境风险，促进社会经济的可持续发展；3.开展环境保护宣传教育、推动科学技术进步，通过自愿协议和责任制度引导和鼓励企业和社会公众实现环境友好行为；4.参加全球和区域环境保护合作活动，履行有关国际环境公约和环境义务；5.运用经济政策手段，培育和扩大环保市场，引导企业和社会公众参与环保市场的投资、建设和运营活动；6.建立政府环保财政预核算制度，在中央和地方财政支出预核算科目中建立环境保护财政支出预核算科目，稳步提高政府财政对环境保护的投资；7.制定绿色税收和绿色收费制度。政府应当制定绿色税收和绿色收费等环境税收政策，促进经济发展和环境保护。
当今，环保项目投资是一种国际趋势，在全球引起广泛关注，各国政府都鼓励企业走可持续发展的道路，同时也积极倡导现代企业的环境效益。所以，在这样好的投资背景下，各企业更应该积极做好环保项目投资，更好地承担企业的社会责任。本文将针对环保项目投资决策进行研究探讨，意在倡导环保项目投资的重要性。
二、环保项目投资的决策方法
环保项目投资的决策方法就是要从环境成本的角度出发，而环境成本是指：本着对环境负责的原则，为管理企业活动对环境造成的影响而被要求采取的措施成本，以及因企业执行环境目标和要求所付出的其他成本。尽量减少或者避免环境成本的支出，通过运用适当的评价指标对环保项目投资作出评价与分析，在一定的条件下，分析项目投资决策的可行性，帮助企业的管理者作出更可行的环保项目投资决策。
投资决策评价方法，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准尺度。从财务评价的角度看，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率以及实物期权在投资决策中的评价等。本文主要采用净现值法即npV法与实物期权法作为环境项目投资决策的评价指标。
1.npV评价方法
npV评价方法也即净现值法，该方法是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和，然后根据净现值的大小来评价投资方案的可行性。净现值为正值的投资方案是可接受的；净现值是负值的投资方案是不可接受的；净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资评价方法。
针对环保类项目投资决策而言，净现值法虽然对所有项目投资都遵循简洁、清楚的标准进行评价，评价过程也简单易懂，能精确地量化计算结果，计算结果的经济含义合理，具有可比性，在评价过程中不必考虑投资者的风险偏好，符合会计准则的要求等等，但是却无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，对于动态的多投资阶段的环保项目显得有些不足，得到的评价结果势必也是有局限性的。所以本文还将考虑另外一种投资决策方法即实物期权评价方法。
2.实物期权法
实物期权指一个投资方案产生的现金流量所创造的利润来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
实物期权法强调了投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先投入部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、技术进行研发和改进，这样就可以减少投资者的潜在损失，创造的价值将大于一次性投入的情况。比如说，煤炭企业在进行煤炼焦的过程中，会产生大量的焦炉煤气，如果把这些大量的焦煤炉气排放到空气中势必会给大气造成严重污染，后期必然会给企业带来较多的环境成本，如何有效减少或者避免这一成本，需要企业进行环保项目投资，进行技术创新，变废为宝，即将焦炉煤气进行回收利用。如何对这一项目的综合价值进行评价，这就需要作出项目投资决策，针对此项目的环保性能、经济性能进行评价，从而做出准确的投资决策。对于期权定价模型而言，焦炉煤气的利用技术中，可以以焦炉煤气作原料生产甲醇，进行下一步投资，利用甲醇为原料生产甲醛、聚甲醛、醋酸等化工产品。而其他的投资项目成为最终的消费品。
（二）实例分析
某煤矿，矿井工业储量为141.38百万吨，可采储量为94.75百万吨。设计生产能力为120万吨/a，服务年限56.4a，进行财务评价时计算期为25a。矿井建设期为51个月，项目于2004年12月开始建设，于2009年3月建成投产，投产第一年产量80万吨，第二年达到设计生产能力120万吨。但是，在投资生产时，如果直接单一开发该煤矿，必然会给环境带来较大的承受压力；若从动态角度出发，采用实物期权评价方法，在开发煤矿的基础上，进行技术创新，变废为宝，将开发煤矿所产生的废弃物进一步回收利用，这样就会分解环境压力，有效地降低环境成本。设计时估算的各年的税后净现金流量如表1所示。
1.npV评价方法
式中：npV表示项目计算期内的净现值；Cii表示项目第i年的现金流入；Coi表示项目第i年的现金流出；i表示现金流量发生的年份，其中i=（1，25）；i0=10%。
将表中的数据代入（1）式中，则npV=37817（万元）。
2.实物期权评价方法
实物期权的投资决策模型为：
C0=S×e-it［n（d1）］-Xe-rt［n（d2）］（2）其中，式中，C0表示期权标的资产的当前价值；S表示标的资产的投入价值；S0表示标的资产的当前价值；n（d）表示标准正态分布中离差小于d的概率（在分布表中可查得）；X表示期权的执行价格；e约为2.7183；t表示期权到期日前的时间；r表示无风险利率；。δ表示风险收益率；σ2表示股票回报率方差。
据题意可得S=341922.43万元（r=4.41%）；X=292749.99万元；t=25年；σ=8.41%；i=0.04。代入（2）式中，可得C0=36153.74万元，该项目的全部价值enpV=npV+C0=73970.74万元。
由此看出，用实物期权评价分析方法动态看涨，进行延期开发所产生的价值大于直接开发所带来的收益，从而体现了推迟看涨实物期权的额外价值，使得该项目更加值得企业去投资。
所以，这种方法就是针对项目的发展动态过程而言。也就是说后继的商业化过程是在前期成功的基础上实施，是可以选择的。当新的信息不断获取，项目投资回报率的不确定性逐渐消失时，投资者可通过修正最初投资决策提高项目的价值和限制损失。
（三）可行性分析
通过对以上案例的分析表明：通过npV法对所有项目投资遵循简洁清楚的标准进行评价，评价过程简单易懂。在进行单一的项目评价时，如果考虑的因素不是很多，可以采用npV方法来进行项目投资的决策分析；但是这种方法又不能摆脱静态性，而实物期权决策方法可以解决这个问题，使项目的投入具有动态性，可以提高决策的效果。运用实物期权分析法将环境成本的影响货币计量化，并纳入到分析模型中进行长期投资决策分析，可以促使决策者在兼顾环境效益方面选择更符合企业经济效益的投资方案。
结合案例所研究的环保项目投资决策评价方法研究，在对目前比较流行的两种评价方法进行分析之后，通过模型建立，数据支持，实物期权评价方法更具有针对性，更符合环保项目投资决策的评价，从而也更具有可行性。
总之，今后在对环保项目投资做出决策时，努力将技术创新、环境保护与经济效益联系起来，不光考虑项目的经济特性、也要考虑项目的技术创新性和环境保护特性。充分利用项目评价中的评价方法对项目进行深入细致的评价工作，从而有效的指导实际工作，让企业的经济效益与环保效益共同发展。
三、环保项目投资决策研究对现代企业的启示
在2007年“发展循环经济促进废物零排放”论坛开幕式上，原国家发展和改革委员会副秘书长马力强在讲话中提到：进入21世纪，能源安全、气候变暖、生态恶化等问题越来越引起国际社会的广泛关注，可持续发展已经成为全人类共同面临的紧迫课题，也是中国推进现代化建设、实现全面建设小康社会目标必须面对的重大问题。
山西焦煤集团作为国家规划的13个大型煤炭基地的骨干企业之一，作为山西省最大的煤炭企业，在大力发展经济的同时，更应该承担应有的社会责任，在对每一项项目投资作出决策时，要充分考虑环境因素，运用正确恰当的财务决策方法，有效降低环境成本。我们可以采取如下措施：