社保基金收益率篇1
据全国社会保障基金理事会的数据，社保基金于2003年6月开始投资股票，历年股票资产占全部资产的比例平均为19.22%，累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益的46%；累计投资收益率为364.5%，年化投资收益率达到18.61%。
《投资者报》数据研究部根据不同的维度，将社保基金的收益率与公募基金相比较，发现了很多有趣的现象：如果将社保与2003年前成立的公募相比较，社保表现并不如公募基金；但是如果将社保和全部成立满一年的公募基金相比较，截至去年底社保的收益率高出公募基金大约12个百分点。
跑赢公募12个百分点
社保基金投资股票的组合，主要是由具有社保管理资格的基金公司管理，一定程度上说，在股票投资方面取得18.61%的业绩，主要贡献当属于这些基金公司。
这些基金公司管理规模最大的并不是社保基金，而是普通的公募基金。同处在基金公司管理的产品，他们的业绩相比较会存在差异吗？
如将社保基金与2003年6月之前成立的公募基金相比较，社保基金的收益率不如公募基金。2003年6月，已经成立的公募基金数量还不是很多，开放式偏股型基金共有23只，目前还在运作的封闭式基金共有13只。
23只开放式偏股型基金从2003年6月至2011年底的平均年化收益率为25.20%，高出社保的年化收益率6个百分点。国泰金鹰增长股票、华安中国a股增强指数、华夏成长混合和泰达宏利周期股票的该阶段的年化收益率均超过了30%。
年化收益率低于同期社保组合的基金主要是混合型基金，并且投资债券的比例较高，如国投瑞银融华债券、富国天源平衡混合、招商安泰平衡混合和南方宝元债券。
而13只封闭式基金从2003年6月至2011年底，平均年化收益率为27.95%。平均年化收益率最高的基金泰和、基金兴华和基金安顺，分别为34.85%、32.77%和31.80%，年化收益率最低的基金汉兴，为20.71%。
但是，上述比较存在一些不足，因为社保组合的股票投资并不是在2003年6月份一次性投入股票市场，而是摸着石头过河，根据对管理社保基金公司的业绩增加逐渐扩大投入。
如果将社保基金组合基金与成立已满一年的公募基金相比较，社保基金的平均年化收益率则远高于公募基金。
统计的495只偏股型的公募基金，同期平均年化收益率为5.85%，与社保基金收益率相比，低了12个百分点。
产生这个差异的一个重要原因是在2009年之后，公募基金的发行速度加快，而近几年的股票市场连续多年低迷，导致在2008年之后成立的公募基金大部分年化收益率为负值，如2010年成立的民生加银稳健成长股票、金鹰主题优势股票、金鹰稳健成长股票和华商产业升级股票等基金，截至去年底的年化收益率均低于-30%。
而社保基金成立投资股票的组合，大部分资金是在2008年之前就进入了市场，尽管在2008年也出现了更大的亏损，但是相对于2006年和2007年的大牛市，这些亏损相对较小。
重点投资绩优大盘股
除了选择资金进入时机为社保基金取得较好的收益率作出重要贡献外，在个股的选择上，社保重点投资于大盘蓝筹股，它们大部分业绩良好，并且市盈率较低。
以已公布的2011年年报数据为例，社保组合投资的股票共有261只，这些股票的流通市值平均为106亿元，其中超过1000亿元的股票有4只，分别为中国石化、中国平安、上汽集团和五粮液。
在社保基金重仓持有的股票中也有大蓝筹股，持有市值最高的10只股票依次是中国平安、上汽集团、保利地产、美的电器、平煤股份、金钼股份、万科a、深发展a、国投电力和重庆百货，这些股票流通市值大部分超过了500亿元，较低的仅有国投电力和重庆百货，不超过100亿元。
另一个特点就是社保组合持有的股票，普遍基本面良好。2011年已公布年报的社保组合持有的股票，平均每股收益为0.60元，远远高于市场平均水平。
其中收益率最高的兰花科创、中国平安、江铃汽车和深发展a，这些股票的每股收益率超过2.00元。
社保基金收益率篇2
要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。
1.1负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值
负利率就是物价指数（Cpi）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。
1.2金融市场的高风险性
社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与GDp的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与GDp的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。
1.3国家政策对社保基金投资的影响
国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。
2社保基金投资的基本原则
社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：
（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。
（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。
（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。
（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。
3社保基金的投资渠道分析
《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。
3.1银行储蓄存款生息
储蓄存款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。
3.2有价证券投资
有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。
股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。
为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。
4社保基金投资组合分析
4.1加大证券投资比例
在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：
（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率e（R）用公式表示为：
e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf]
其中，e（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。
则本例中的投资组合收益为：
e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w
将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：e（r）=0.06+0.4δ
（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。
w1=
，w2=1-w1
将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为：
e（r1）=0.122；δ1=0.146
证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为：
e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调整风险投资比例，这是保值增值的关键。
4.2开辟国外市场
下面讨论一种国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为：
Rm=α?R外股+β?R外债+λ?0.0198/12
其中，R外股为国外综合指数月收益率，R外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。
R外股、R外债在美国、英国等一些比较成熟的金融市场上能取得较理想的结果，因此只要在α、β比例适当的情况下｛α?R外股+β?R外债｝能取得相对最大值，也就是说要取得max｛Rm｝就要看资金在国内国外的投资比例。只有这样，才能把投资风险分散，取得较大的收益；再者随着各国节余基金规模的扩大，国内资金运营吸纳能力有限的情况下，又要求基金的增值，向国外投资就成为必要。
5结语
有人形象地把社保基金称为老百姓的“保命钱”，作为一种社会公共后备基金，应为受保障者集体所有。若投资失败，公众利益将受到极大损害，不仅对作为最终责任主体的财政政府构成威胁，而且对社会安全也构成威胁。因此一定要保着投资安全性、流动性、长期性的基本原则，先保值、后增值。从我国最近几年资金的投资管理来看，提出以下建议：第一，大力推进社保基金投资的外部环境，包括基金的内部监督机构、完整的法律法规体系、成熟的金融市场、外部监督机构。第二，重视优秀投资人才的培养和使用，制度和法律的完善，为保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基础，但最终进行投资操作的主体是人。人性的各种弱点，如贪婪、恐惧等不可避免地影响社保基金的投资操作。因此，品德高尚、理性、有良好实践经验的高级投资人是社保基金保值、增值的最终决定因素。
参考文献
1林义.社会保险基金管理[m].北京：中国劳动与社会保障出版社，2002
2兹维.博迪，罗伯特.C.克顿.金融学[m].北京：中国人民大学出版社，2000
3郑功成.社会保障学[m].北京：中国金融出版社，2001
4罗元文.国际社会保障比较[m].北京：中国经济出版社，2001
摘要随着社保基金中的个人账户资金的逐渐积累，基金的投资问题变得越来越重要，社保基金保值增值已成为社会关注的焦点。只有明确我国社保基金本身所具有的特性、基金的投资渠道以及投资的基本原则，结合社保基金目前在我国的金融市场上面临的困境，在低风险、高收益、高流性等原则下进行恰当的投资组合，才能找出更好的投资策略，以便在较小的风险下得到更大的收益。
社保基金收益率篇3
社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。1社保基金投资的基本原则
社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：
（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。
（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。
（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。
（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。2社保基金投资环境分析
要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。2.1负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值
负利率就是物价指数（Cpi）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。2.2金融市场的高风险性
社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与GDp的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与GDp的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。2.3国家政策对社保基金投资的影响
国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。3社保基金的投资渠道分析
《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。3.1银行储蓄存款生息储蓄存
[1] [2] [3]
款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。.有价证券投资
有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。
股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。
为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。社保基金投资组合分析.加大证券投资比例
在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定年社保基金大致有亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为.的无风险资产和预期收益率为.、标准差为.的风险资产，应当如何将亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：
（）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率e（R）用公式表示为：e（r）=we（rs）（-w）rf=rfw[e（rs）-rf]其中，e（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；-w为银行存款的比例。则本例中的投资组合收益为：e（r）=.(.-.)w=..w当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=.w将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：e（r）=..δ
（）以证券、构成的组合替代单一证券。w=■，w=-w将数据代入，得到证券最优组合由.%的证券和.%的证券组成。其收益率和标准差为：e（r）=.；δ=.证券与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为：e（r）=rfw[e（r）-rf]=rf[e（r）-rf]δ/δ=.(.-.)δ/.=..δ
可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（.）要大于单一的投资组合得到的收益（.）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调整风险投资比例，这是保值增值的关键。.开辟国外市场
社保基金收益率篇4
东方证券渠道已拓宽效率待提高
利率敏感性资产降低幅度较大
《保险资金运用管理暂行办法》(以下简称《办法》)大大拓宽了保险资金的投资渠道和运用范围,除了明确无担保企业(公司)债券的投资比例外,还规定保险资金可以投资未上市企业股权和产业基金,投资不动产,提高了债权投资计划的投资比例,并且不对股票和股票型基金投资各自做出限制。
从新规定可以看出,保险资金对未上市企业股权和产业基金、不动产、债权投资计划的投资比例大幅度提高,再加上股票和股票型基金的投资比例,对非利率敏感性资产投资从26%提高到了45%,债券和银行存款等利率敏感性资产降低到55%,并且这其中还可以投资20%的收益率较高的无担保企业(公司)债券。(见图)
利率敏感性资产投资比例降低,保险资金的投资收益将不再单单受利率波动的约束,大大提高了利差收益。
一般情况下,加息将增加投资部门的压力。在银行渠道,居民对寿险保单的认识更多的是储蓄理财的替代品,在利率较低和银行渠道销售的其他金融产品收益率较低时,银行渠道的保单销售良好,银保保费收入增长幅度较快,但随着利息升高及金融市场的火爆,保户的逆向选择将必然造成银行渠道保单的退保和保费收入的下降。银保渠道的保费收入与利率及基金、理财产品的收益率具有较强的负相关性。利率提高,万能险的结算利率也在提高。这无疑增加了投资部门的压力。
另外,加息会分流银保渠道的保费收入。在其他金融产品收益率提高的情况下,银保的万能、分红产品的优势将减弱,将会出现资金分流。从保费发展的历史趋势上看,银保渠道保费收入的涨幅与利息及股票型基金净值的涨幅是负相关的。
利率敏感性资产投资比例降低,保险公司的投资收益受利率波动的影响减弱,相对于负债成本,将更能获得相对稳定高效的投资收益,对保险公司的保费收入和利润构成将有更多的正面贡献。
另外,放开对未上市企业股权和产业基金、不动产的投资,提高债权投资计划的投资比例,这些投资渠道受利率波动的影响较小,也不受股市涨跌的涨跌影响,而且投资期限较长,符合保险资金安全长期的投资要求。
投资渠道的使用效率需要提高
从资金的性质上看,保险资金与社保基金具有较高的相似性,都有资产负债的匹配要求,都需要进行长期投资,对投资收益都有较高的安全性和稳定性要求。从投资渠道上来看,保险资金与社保基金的投资渠道也有较强的类似性。
按照规定,社保基金投资银行存款+国债+政策性金融债的比例不得低于40%,投资股票的比例不超过30%;2008年4月,经国务院批准,社保基金投资产业基金和市场化股权投资基金的总体投资比例不超过全国社保基金总资产的10%。
社保基金和保险资金的资金性质和投资渠道具有较强的类似性,但与保险资金相比,社保基金的投资收益要高很多。2001年以来,社保基金的平均投资收益率为9.75%高出保险资金5个百分点。说明社保基金的投资能力和资金利用水平大大高于保险行业。值得注意的是在2005年以前,这两类资金投资收益率相差不多,保险资金的投资收益率在有些年份甚至高于社保基金。但随着投资渠道的放开,社保基金的投资收益率大大提高,并与保险资金拉开了距离,说明社保基金的投资渠道使用效率高于保险资金。
在股票投资上,社保基金的投资采取市场化运作。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定,股票的投资主要是采用委托投资方式,通过公开招标,在证券市场中选择最适合的投资管理人来投资运作。从成立至今,社保基金会选择了十家境内投资管理人,包括九家基金公司和一家证券公司。截至2009底,十家境内委托投资管理人管理了40个投资组合。每个投资组合分别由不同的基金经理按照既定的投资策略和投资风格进行独立运作。
在股权投资方面,社保资金的投资能力较强。截至2008年底,社保基金投资了中比基金、渤海产业基金、弘毅投资基金和鼎晖投资基金等4家股权投资基金。2009年,社保基金又完成了对中信绵阳基金的投资。投资金额达到数百亿元。
各家公司在股权及不动产投资方面的优势
目前保监会还没有推出保险资金股权投资、不动产投资的投资细则和投资指引。不动产、股权投资隐含的风险大,需要保险公司更高的风险控制能力和项目选择能力。比较来看,中国人寿、中国太保和中国平安各自具有不同的优势。中国人寿在国有大中型企业的股权投资方面有优势、中国太保在上海的国有企业股权投资方面具有优势,中国平安主要通过平安信托进行股权投资,市场化程度比较高。
平安信托是平安集团进行项目投资的主要平台,随着保险资金股权投资办法的出台,平安信托在人力和项目方面都为保险资金的股权投资做好了充分的准备。平安集团的保险资金可以接手平安信托下信托资产投资的项目,进行项目投资,以缩短项目投资的程序,提高投资效率。目前平安信托下的信托资产投资项目是将来保险资金项目投资的蓄水池。
保险行业投资策略
随着保险资金投资渠道的进一步放开,保险资金的利率敏感性资产投资比例降低,保险公司的投资收益受利率涨跌的限制减弱,相对于负债成本,将更能获得相对稳定高效的投资收益,对保险公司的保费收入和利润构成将有更多的正面贡献。
另外,放开对未上市企业股权和产业基金、不动产的投资,提高债权投资计划的投资比例,这些投资渠道受利率的涨跌影响较小,也不受股市涨跌的波动影响,而且投资期限较长,符合保险资金安全长期的投资要求。
保险资金投资渠道的放开,投资收益将会大幅度提高,保险股的业绩将会有较好的表现。新会计准则也改变了新业务亏损的局面,使新承保业务在前几个保单年度也能在财报中确认利润。
清科集团险资开闸2200亿涌入pe市场
《办法》明确险资可以投资未上市企业股权,按照截至2010年6月底4.52万亿元的保险资金规模计算,预示着将有2,260亿元的庞大资本量涌入中国pe市场,为饱受资金匮乏之苦的Lp市场注入一针“强心剂”。
险资终获Lp资格具有“里程碑”意义
保险资金具有资本量庞大、投资周期长等特性,与pe一般5-7年的投资周期以及相对较低流动性的特点相适应,是仅次于养老基金的最适合投资于pe的机构投资者。从国际上看,优质企业股权是保险资金的重要投资领域,保险资金投资未上市企业股权是国际通行做法。在我国,早在2008年10月,国务院批准保险资金可以投资未上市优质企业的股权,尽管细则尚未出台,但这一举措无疑为保险公司增加拓宽投资渠道、乃至未来投资pe提供了契机。此次保监会出台的《办法》作为我国保险资金运用领域的一个纲领性文件,正式为保险资金投资未上市公司股权“开闸放水”,也意味着保险资金将继社保之后成为pe市场生力军。此次Lp群体再度扩展,合格机构投资者队伍继续壮大,对我国pe市场将产生重大而深远的影响。
亟待《保险资金未上市公司股权投资实施细则》出台
目前,我国相关政策已允许保险公司投资于非上市企业股权及相关金融产品,但《办法》中第十五条明确规定:严禁保险资金从事创业风险投资。对于此项规定的执行,存在概念界定的问题,即创业风险投资(VC)偏重于早期投资,而所谓“投资未上市公司股权”则主要指中后期、pre-ipo阶段投资(pe)。保险资金特点不是以追求高收益为主,而是追求合理的资产负债匹配和稳健的保值增值,因此法律对于险资投资也一直持稳妥态度。考虑到创业风险投资存在流动性及各种风险,险资将更加谨慎地推进这一领域业务的展开。对于相应概念的明确界定,还有待具体实施细则的出台。
保险资金投资于未上市企业的股权投资,保监会等相关部门希望能够选择国内一些经营管理规范、投资能力强,能够有效控制风险的保险机构开展这方面的试点,但此次出台的《办法》中尚未对准入门槛做出具体限定。另一方面,保险机构如何开展pe投资业务(投资上市公司股权)或以Lp的身份投资于pe基金(投资上市公司股权相关金融产品)也依然没有具体操作细则作为指引。因此,《保险资金未上市公司股权投资实施细则》亟待出台。
可以预见,一旦相应细则出台,pe市场必将成为保险公司的投资新领域。然而,选择企业进行股权投资是一项非常复杂的流程,投资前期需付出大量的时间和精力成本,因此险企参与股权投资在政策上允许只是一方面,现实情况是很多中小保险公司应在投资风险评估实力方面有所加强。此外,pe专业团队的建立,以及具有增长潜力的优质项目资源储备也都将是其pe业务拓展的关键。
长江证券分红险准备金评估利率或将提升
保险公司长期预期收益率将得到提升
基础建设投资和不动产投资将是固定收益类投资的有效替代。基础建设投资和不动产投资的收益率比固定收益类投资(如银行存款及债券投资)高,不论对公司的自由资金还是准备金对应的投资资金都具有更高的投资价值。不动产投资还同时具有预防通货膨胀的功能,对于分红险,万能险及公司自有资金的投资都是非常有益的补充。
假设固定收益类投资(银行存款及债券投资)平均年化收益率为4%,并以10%的基建投资和10%的不动产投资替代固定收益类投资,则预计其对总投资收益的增加在25Bp到65Bp。
目前银行5年以上贷款利率约为5.94%,而2007年5年以上贷款利率曾达到7.83%的高位,由于基建投资的收益率与银行贷款利率具正相关性,因此,在目前加息周期的情况下,预期未来新增基建投资的收益率还将进一步提升。
分红险准备金折现率或将升高
社保基金收益率篇5
社保基金规模快速扩大,令人喜忧参半。喜的是社保基金实力极大增强,彻底改变捉襟见肘的被动局面;忧的是投资收益率还不到2%,没有跑赢2.2%的Cpi。
进入本世纪以来,我国五个险种社保基金规模发展惊人。2001年累计结余为1639亿元,但到2009年底就近2万亿元(1.96万亿元),9年间增加了12倍,2002-2009年平均增长率高达41%。
社保基金规模快速扩大,令人喜忧参半。喜的是社保基金实力极大增强,彻底改变捉襟见肘的被动局面;忧的是投资收益率还不到2%,没有跑赢2.2%的Cpi(2000-2008年),处于贬值状态,且规模越大,贬值风险越大。目前社保五险基金的投资渠道只有存银行和买国债,不到2%的名义收益率既低于国外任何一个实行国债投资的收益率,也低于国外任何一个实行市场化的投资收益率,几乎是世界上收益率最低的。
全国社保基金理事会之前公布的10年平均收益率为9.8%,企业年金2006-2009年平均收益率为10.5%。如果取上述二者中位数10%为基准收益率,剔除基本社保五险基金2%的名义收益率之后,1997年以来五险基金的利息损失高达6000亿元以上,相当于抵消了同期财政对养老保险制度的所有补贴!
制度因素
当然,我们不能苛求历史,但如果社保五险基金投资体制依然如故,在其他参数和条件不变的情况下,到2020年仅养老保险滚存余额就超过10万亿,届时收益率损失将达几万亿。
如此低的投资收益率显然非制度设计者的初衷,而是社保制度缺陷约束下的被动结果。
目前五险基金投资管理层次绝大部分以县市级为主,真正实现大收大支的省级统筹的只有北京和上海等四、五个省份,2万亿社保五险基金分布在2000多个县市级统筹单位,且不同险种基金的管理核算是独立的,每个统筹单位有3-5个基金行政管理机构(包括新农保基金)。
这样,社保基金在全国事实上就被分割成上万个独立管理的基本单位,一片散沙,呈现出严重“碎片化”状态,只能通过财政专户存入银行和购买国债的方式将其死死管住;在缺乏完善的法人治理结构和专业人士的情况下,如此“碎片化”的属地化社保基金管理体制,不可能具备实行市场化投资的基本条件。否则,一旦盲目放开,后果不堪设想。因此,十几年来存银行和买国债是没有办法的办法。
即使收益率如此低下,这也是基层各级政府不断努力的结果,因为这个投资体制缺乏完整的配套设计和细节规定,在决策层面长期放任,在基层操作层面处于各显其能的“放羊”状态,执行起来困难重重,具有很大的随意性。一些基层政府为尽量获取较高收益率,在流动性过剩的大背景下不得不为银行协议存款而到处奔走,在国债难求的背景下四处拜佛,甚至公事私办。
分三步走
考虑到基金贬值的紧迫性,笔者建议,先易后难,分三步走,迅速启动社保基金投资体制改革程序。
第一步为临时阶段。建议在1-2年内为满足社保基金保值的需要,对2万亿基金全额发行特种定向社保国债,彻底解决地方社保基金购买渠道问题,赢得时间,将社保基金的利息损失降到最小。鉴于通胀预期大约为4%,特种定向社保国债利率可暂定为4%-5%左右。
中央财政支出的利息成本相当于目前每年对基本养老制度一千多亿的转移支付的置换或抵消(2009年转移支付1600亿元),此举并没有为中央财政带来额外成本,也不会影响中央对西部地区当期收不抵支缺口的转移支付,反而还起到了为其融资的效果,更不会影响地方政府对社保基金流动性的要求,因为在临时阶段可发行短期国债,且社保基金主要集中沉淀在沿海一带发达省份。
第二步为过渡阶段。我们应抓紧利用这1-2年的临时阶段,彻底梳理社保基金的管理体制,对五险基金投资管理体制分门别类予以改革,实现社保基金投资体制的市场化与资产配置的多元化,提高整体收益率。
设立过渡期的目的是在社保制度深化改革之前,先采取一个变通办法,先把多元化投资做起来。具体思路是:组建一个全国养老保险基金投资管理机构,通过该机构对地方统筹单位公开承诺支付高于上述临时阶段国债利率的更高利率,“吸纳”各地社会基金对其实行一揽子投资。
这样一个带有储蓄性质的投资体制,虽然没有改变制度核算的统筹层次,但由于通过精算中性的方式将各地碎片化资金集中起来,2000多个统筹单位和上万只基金单位便可跨越地区发展不平衡的障碍,不仅可克服地方政府的道德风险,而且较高的利率还对地方政府起到了激励作用,避免保险制度的逆向选择,进而整合成一个资产池,为实行中央政府统一投资体制创造条件。
在过渡期内,全国养老保险基金投资管理机构作为一个投资管理单位,负责对社保基金进行投资组合,实施多元化投资策略。资产配置可分为3个部分:一是根据各地实际需要统一“购买”由财政部发行的特种定向社保债券;二是权益类产品投资可采取竞标方式实施外包;三是与中央政府协商,对相关垄断性、资源性、基础性产业或失业划出一些“社保投资特区”,社保基金享有优先投资权。过渡阶段中实施多元化的统一投资体制对社保基金而言不分险种,不分层次,其特点是使社保五险基金在整体上提高了利率水平,使之更加接近于社会平均工资增长率。
在过渡阶段,对账户基金(试点省份已经做实的1500多亿)投资体制的改革有两个思路:一是暂时不要分离出来,与统筹基金混起来统一上解给中央政府实行一揽子投资;一是将之独立出来,专门为其建立一个投资机构,甚至走向海外,实行比统筹基金投资策略更为灵活的投资,扩大权益类资产持有比重,将之塑造成一个养老基金。
第三步为深化改革阶段。例如从2013年开始,将社保制度深化改革的任务提到案头。笔者之所以重提深化改革,是因为在账户基金投资体制改革中遇到两个困境。
社保基金收益率篇6
一、我国社会保障基金的投资运营现状
社会保障制度尤其养老保险制度是社会发展的稳定器。自建立个人账户以来，养老保险基金因为规模大成为社保基金的最主要组成部分，也因时间久而成为社保基金中最难管理的部分。目前由于我国养老保险基金投资运营的渠道十分有限，基金的收益率偏低，这一方面使得基金呈现逐渐贬值的趋势，另一方面使得目标替代率无法实现，从而动摇我国社会养老保险制度。近年来，我国养老保险个人账户积累基金的实际收益率不足2%，而2005年以来的加权通货膨胀率却达到2.22%，这意味着积累基金每年自动缩水几十个亿。如果收益率得不到提高，统账结合的养老保险制度就难以为继，老年人的生活就得不到保障。
二、我国社保基金投资运营存在的问题
1、社保基金积累不足。一是我国社保基金筹资模式长期以来都是现收现付制，历史上没有基金积累，即使引入个人账户，因为人口老龄化和转制成本无法消化，个人账户被挪用，有名无实。二是企业缺乏主动缴费的积极性，少缴漏缴欠缴的情况大量存在，屡禁不止。三是基金管理不规范，管理成本高。
2、投资方式单一，效率低下。为了防止社保基金的挪用和流失，在地方性社保基金的管理方面，国家对省级社保基金的投资渠道做了严格限制，只允许银行定期存款和投资国债，这在一定程度上控制了社保基金的投资风险。但随着老年化问题的日益严重，社保基金的巨大缺口亟需通过社保基金的保值增值来实现。而目前省级社保基金单一的投资渠道和管理方法将影响到社保基金的保值增值。迫于安全性原则的要求以及我国资本市场不成熟的现状，我国大部分社保基金只能存于银行或购买国债，取得居民储蓄存款利息或分红，表现为“重保值、低增值”。另外，基金运营效率也不高。由于社保基金运营缺乏相应的投资部门和专业人才，法律限制严苛，影响了基金运营效率，降低了资金的投资回报率。
3、社会保障管理机构“泛行政化”。社会保险经办机构既不是独立的金融企业，也不是政府机构；既难以保障社保基金所有者的权益，也不具备承担金融风险的能力。在这种“泛行政化”制度设计下，社保基金管理中心很难建立起有效的监督管理机制、规范的会计审计制度和风险防范机制。此外，基金投资运营缺乏监督制衡和信息公开。我国基金监督体系发展不健全，内部监督和政府监督、监督和运营均出自一个利益部门，这种集裁判和运动员于一身的角色确定不可能产生有效的监督制衡。另外，基金投资运营的渠道和额度透明度不高，基金拥有者不知道自己的资金用在哪里，效果如何，为各种违规违法行为提供了可能。
4、管理主体分散。目前地方社保基金的统筹层次较多，管理主体多元化。如央企和省属企业的养老保险和失业保险的统筹主体为省级社保机构，而医疗、生育和工伤保险则由市级或者县级统筹管理。现有的管理体制在影响基金存量规模的同时，也增加了管理链条和管理成本，使社保基金的管理难度增加。
三、国外养老基金投资运营的经验
1、美国。美国的社会保障制度主要由社会保险和社会福利构成。按美国现行政策，社保基金结余只能投资于美国政府发行的债权或由政府担保利息和本金的债券。关于债权的兑现，财政部也特别做了相应的规定：一是明确社保基金提前兑现的用途：只有社保信托资金用于支付与社会保障项目有关的支出时，才能提前兑现。二是对特别债券的兑现顺序给出了严格的规定。
2、新加坡。新加坡实行的中央公积金制度是一种实现个人账户完全积累，政府集中管理，并涵盖养老、医疗、住房、投资和教育等多项计划的综合性社会保障制度。雇主和雇员必须按雇员工资收入的一定比例缴纳公积金，他们缴纳的所有公积金款项都存入政府为每位会员设立的个人账户中。相关投资决定由新加坡货币管理局(maS)和新加坡政府投资管理公司(GSiC)执行。其中，maS负责中央公积金对国债和银行存款的投资管理，而GSiC负责把积累的基金投资于国内的住房、基础设施建设以及部分国外资产。
3、香港。香港建立的强积金制度是一项采取个人账户完全积累、实行市场化投资营运的强制性养老储蓄制度。香港强积金计划基本上不对投资工具的种类加以限制，但对其质量的要求较高，比如债券必须是投资级以上或已上市、股票必须经认可上市且已缴足股款、认股权证必须是交易所上市的认股权证、存款必须存入合格银行等。此外，为规避货币风险并控制风险集中度，香港强积金计划规定外币资产不得占总资产的70％以上，对任何一家公司的证券投资也不能超过总资产的10％，在雇主营办计划中也不可把超过10％的计划资产投资于雇主及关联企业发行的股票或其他证券。
4、日本。在社保基金运营方面根据委托对象的不同，厚生年金基金的运营方式可以分为证券公司、人寿保险公司和投资顾问公司三种类型。证券公司的委托协议分为年金信托和年金指定信托，它们可以与其他基金、资产共同运用，也可以和各年金分别运用，按实际收益进行分红。人寿保险公司的合约一般分为“一般勘定”、“第一特约”和“第二特约”。一般勘定使用频率最高，其资产运用形式与个人保险等保险资产共同运用，其分红按保证利率进行：保证利率在l996年4月从4.5％降低至2.5％，从1999年起调整为0.5％～1.0％。
四、关于我国养老基金投资运营的政策建议
1、建立健全社保基金的法律法规，并建立统一规范的社保基金投资运营监管体制。国家应以法律法规的形式对社会保险基金的投向、范围、项目投资比例给出原则规定，这是社会保险基金规范运作和良性发展的基石。目前尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但这仅仅只是针对全国社保基金，不是全部保险基金的投资管理办法，而对其他保险基金的投资管理在法律上还是空白。我国筹划多年的《社会保险法》已经出台，相信可以为社保基金投资运营指出一条明路，确保基金投资的安全有效。为了确保社保基金投资的安全与有效，防止社保基金的挪用，防止可能出现的金融风险与危机，需要建立与完善社保基金运作的监管体系。通过法规和机构的作用，确保对多元化投资的监督与管理，调控基金资产的结构与比例，形成一个多元、分散而又规范有效的社保基金投资运营体制，并依此来推进我国市场经济体制的建设和社保体系的完善。
2、建设多元化的投资主体，培育市场化的独立基金管理法人机构。要通过入市实现社保基金的保值增值，关键是要培育基金市场的机构投资者，其包括：完全独立的基金法人，他们受托承办养老保险基金的投资管理，并以其经营业绩获得收入与利润；专业化的证券公司和信托投资机构，可以通过竞争机制来参与养老保险基金的投资管理；商业性的金融机构———商业银行与商业保险机构也是社保基金投资管理的主要竞争者之一。从现实看，政府社保部门受其职能、资本运作专业化水平以及资本市场管理水平等因素的限制，其管理社保基金的运营效率在市场条件下较难与其他商业性金融机构竞争。因此，通过市场竞争实行委托投资，将是社保基金保值增值的一个有效途径。
3、选择合适的最低收益率。社保基金基于保值的需要，不少国家都规定了社保基金投资的最低收益率，并以此作为社保基金投资效果评价的标准。若社保基金投资的实际收益率低于预先设定的最低收益率，就应该采用必要的措施，如改变投资方向、投资项目以及调整持有资产的比例等。因此，最低收益率的确定是社保基金投资可行性评估的重要环节，是社保基金投资效果评价的关键考核指标。在确定最低收益率时应注意两点：一是在设置最低收益率时应考虑物价水平的影响，最低收益率应不低于实际通货膨胀率；二是最低收益率应是中长期投资的平均收益率，是一种较为均衡的收益率，建议采用历年投资的年平均收益率。
社保基金收益率篇7
十年年均收益率为负数
我国是世界上唯一一个老年人口过亿的国家，到2015年我国老年人口将突破2亿大关，“老有所养”成为重要议题。
《中国养老金发展报告2011》显示，基本养老保险制度覆盖面逐步扩大，但遵缴率却逐年下降，养老金财务支付能力空前提高，支出增长率快于增长率，地区间严重失衡的趋势在逐渐扩大，财政补贴规模越来越大。全国有14个省份基本养老保险在2010年出现收不抵支的情况，缺口共计达679亿元，比前一年同期增加250亿元。
除了收支缺口增大外，中国养老金制度还存在着收益率低的痼疾。根据国务院相关规定，社会保险基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道。戴相龙说：“由地方管理的基本养老保险基金，由于只能存入财政专户，存在银行，扣除通货膨胀率，十年年均收益率为负数。”
在社会保障国际论坛上，社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示：“希腊目前是欧洲债务最为严重的国家，而希腊养老金过度支付，给财政带来巨大负担，是导致债务危机的重要诱因。面对中国养老金的种种危险信号，要想办法让这笔钱转起来，不能眼睁睁看着让Cpi把我们养老金给吃掉了。养老金制度急需改革。”
创造投资环境
在社保论坛上，戴相龙说：“世界各国养老保险金几乎都投资股票。我国的基本养老保险基金也要进行投资运营，以一定比例投资股票，使其保值增值。”同时，劳动和社会保障部基金监督司司长陈良也表示，关于养老金投资运营政策，经过几年摸索，各方面意见和认识不断趋于一致。
“十二五”规划提出，“积极稳妥推进养老基金投资运营”。种种声音传达出，养老金进入资本市场是大势所向。同时，人们又担心养老金进入资本市场，将会受损。这样的担忧主要有两方面原因：一方面现行养老金保险制度不够完善；另一方面中国资本市场并不健全。
养老金市场运营的精髓在于“保险”二字。养老金是老百姓的“保命钱”，安全性应是第一位，高收益率是第二位，保障安全远比提高收益率更重要。所以创造投资环境是完成安全性养老金入市的前提条件。
首先，养老金入市的顶层设计。戴相龙建议，养老金进入资本市场必须建立一定保障的保险制度，首先要解决谁来牵头问题。专家认为，由部门牵头改为国家牵头，从而化解部门利益。
其次，应完善政策法规，拓展和细化养老基金的投资品种、市场运行、监督管理和法律责任，确保养老金安全高效地保值增值。
在社保论坛上，清华大学公共管理学院教授杨燕绥表示，建立省级养老金托管委员会和国家养老金监管委员会，建立四六开模式的养老金市场，社保理事会占40%，分别管理储备基金和养老基金的法人机构占60%，用业绩和风格进行竞争。
最后，养老金一旦入市，需要养老金受托人。专业的养老金管理公司，拥有具有养老文化修养和热衷养老事业的股东和董事会，将养老投资视为长期收益和稳定事业。
路径选择
在欧美发达国家，即使是投资股票，养老基金也多持有那些经营良好、业绩稳定的“优先股”。
而在中国，近两年a股市场连续暴跌。专家认为，中国资本市场、尤其是股市投机炒作盛行，股价动荡巨大，养老金投资应采取多元化。
光大银行养老金管理中心市场总监宋纲认为，目前来看，很多养老基金的委托人尚未理性地确定收益目标，很多委托人没弄清收益率的概念。他建议，养老金投资应当多元化，包括保证收益的银行理财产品、有担保的政府基础设施债券计划、有抵押担保的低风险直投等。市场也应当为养老金提供良好的投资产品。监管部门应尽快推出企业年金集合计划的“准生证”，允许投资管理人将多个受托人集合计划组合并投资，以利于企业年金投资形成规模。
在国投瑞银基金管理有限公司副总经理盛斌看来，养老金入市已被严重误读“进入股市”，其正确解读应是“进入资本市场，实现市场化投资运营”，这意味着股市仅仅是一个选项。“即使是进入股市，比例也不会高”，会更多配置低风险资产。
他分析，养老金入市的初衷旨在保值增值、战胜通胀，获取安全稳健的收益，但前提是不能缩水。养老金市场化投资后，是否进入股市、进入多少、如何配置等，完全要根据宏观经济形势和资本市场状况，由投资管理人审慎决策。盛斌表示，养老金投资运营，绝非是社会上炒作的“救市”，最多是“助市”。
从长期来看，在中国股市上，社保基金收益不菲。过去10年，社保基金的年均投资收益率达到9.17%，近5年间，社保基金的年均投资收益率达到15.83%。如果让养老金入市，是否可以借鉴社保基金入市，获得如社保基金那样的收益水平。
盛斌认为:“未来养老金可能会部分借鉴全国社保基金投资模式。”
社保基金收益率篇8
从制度的形成看，我国社会养老保险制度是一个分割化、碎片化的制度，该制度具有对不同身份、职业等的排斥性，如机关事业单位仍沿用传统的退休金制度，退休金的发放为财政全额支付；企业人员必须参加城镇企业职工基本养老保险制度，从事农业的农村居民只能参加农村居民基本养老保险，进入城镇的农民工可以在自愿参加农村居民基本养老保险的同时，根据务工常住地的有关要求，参加当地的职工或个体从业人员的基本养老保险。不同群体间社会养老保险制度的不同差异，使不同职业、不同身份的人享受到不同的再分配方式和再分配结果。Samuelson(1958)认为当人们对其未来的效用赋予一定的权重，而非十分短视，那么一定水平的社会保障是必要的，而且这种代际转移的最优规模随着工资增长率和人口增长率的增加而提高，每一代人都能从中得到比前一代人更大的收益，这是社会保障可以维持的基础。Diamond(1965)更是建立了世代交叠模型，分析收入的代际再分配。此后，Feldstein(1974)指出，养老保险具有收入再分配性质才能实现其作为国家正式制度安排的核心价值诉求，即：追求社会的公平与正义。养老保险在一定程度上对财富在不同的收入阶层和代际之间再分配(Hurd&Shoven，1985；nelissen，1987)。其中，Steuerleetal.(1994)、Feldstein&Liebman(2002)实证研究了美国不同社会阶层在养老金收益方面的状况，发现养老保险制度具有很明显的代际收入再分配功能。Borelia(2004)估计了意大利公共养老保险制度改革的收入分配效益。Bankset.al(2005)利用微观调查数据分析了英国养老金财产的作用，认为公共养老金财产比私人养老金财产更加具有均等效应。对于中国社会养老保险公平性的研究，一些学者着眼于养老保险制度的不公平。王晓军(2006)认为，由于我国基本养老保险制度目前仍处于地区统筹，缴费负担与制度结构的不同，地区间存在严重的不公平。胡巧红等(2009)认为，我国城镇职工养老保险制度存在着制度内与制度外两方面的不公平问题：制度内的不公平主要表现在养老金缴费率、替代率等方面；制度外的不公平主要表现在机关事业单位养老保险与城镇职工养老保险之间的不公平问题。肖艳(2008)指出，我国养老保险制度再分配功能的缺失导致了养老保险收入的不公平，在职者之间的收入差距延伸到老龄人口中，造成再分配的累退效应。一些学者对养老保险制度收入分配效应进行了测算。何立新(2007)利用国家统计局2002年的城市住户调查数据，分别估计城镇参保职工在新旧养老保险制度下的终生养老金纯受益，发现旧制度下逆向收入转移效果明显，而新制度下的代际不平衡得到改善。王亚柯(2011)利用2008年中国健康与养老追踪调查(CHaRLS)数据，基于精算估计方法测算了居民的各种养老金财产及其对家庭财产分布的影响，发现在养老保险制度范围内存在较大的正向再分配效应，大幅度降低了居民财产分布的不平等程度，但由于我国较低的养老保险覆盖范围，社会养老保险财产并没有明显改变居民财产的分布差异。这些研究为文章评价中国社会养老保险制度的公平性提供了理论基础。但是，由于我国社会养老保险体系中不同的制度有不同的养老金缴费和待遇办法设计，不同的目标人群界定，以及参与不同社会养老保险人群的工资收入水平和增长率都有所不同，因此，社会养老保险的收入再分配效应也存在很大的区别。文章着重比较我国社会养老保险体系中不同制度类型的收入再分配效应，从而对该制度公平性进行评价。
二、不同类型养老保险制度的比较
我国目前设立有不同的社会养老保险制度，主要针对不同的目标群体。而这些社会养老保险制度的缴费率、替代率设计也是不同的。机关事业单位养老保险。机关事业单位的退休工资都由国家财政负担，个人不用缴费，退休金水平以退休前工资为基础，以工龄长短为计发依据。由于和企业职工养老金的计算方法不同，机关事业单位退休人员的退休待遇远远高于企业退休人员。城镇企业职工基本养老保险。1997年7月，国务院颁布了《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》确定了我国城镇企业职工养老保险制度“社会统筹与个人账户相结合”的基本框架。2005年国务院调整了养老金计发办法，对该制度进行了完善。制度将所有参保人员分为三类：“老人”，即在此决定实施前已经退休的人员；“中人”，即在此决定实施前参加养老金计划、实施后退休的人员；“新人”，即在此决定实施后参加养老金计划的职工。对于“新人”而言，个人缴费满15年的人员，养老金由两部分构成：基础养老金和个人账户养老金。“中人”在发给基础养老金和个人账户养老金的基础上，再发给过渡性养老金。城镇企业职工基本养老保险被设计成“统账结合”、“缴费与工资挂钩”的模式，此项社会养老保险中基础养老金部分可以实现代际和代内的收入再分配。新型农村社会养老保险。我国从2009年起针对农村居民开展此项保险制度的试点，建立社会统筹与个人账户相结合的社会保险模式。此项养老保险制度虽然也是“统账结合”，但是缴费档次可由参保者自行选择，因此，其制度设计更侧重于农村老年人基本生活保障的实现。城镇居民基本养老保险。我国从2011年起开展城镇居民社会养老保险试点。缴费及养老金待遇类似于新型农村社会养老保险。该保险面对城镇户籍的非从业人员，因此参加该保险的主要是个体户及其他一些自由职业者。不过这类人群也可选择参加城镇企业职工基本养老保险。表1从养老保险缴费办法和待遇计发办法两个方面比较了这几种社会养老保险保障制度，由于城镇居民基本养老保险制度设计与新型农村社会养老保险相类似，并且刚刚开展，因此文章没有列入比较范围内。
三、我国社会养老保险制度的再分配效应比较
1.再分配效应测量公式
养老保险制度的再分配是通过终生的再分配机制产生出终生的再分配效应，因此，对养老保险制度再分配效应的研究应以终生的再分配为主。由于养老保险再分配效应的长期性，一个人一生养老金的费用和待遇会受到很多因素的影响，比如：预期寿命、市场利息率、通货膨胀水平、工资增长率等，因此，为了控制种种不确定因素对养老保险的影响，就需要建立精算模型来测量养老金的缴费和给付。如果养老金缴费累计精算现值小于领取的精算现值，那么就存在养老金收入的转入；如果大于领取的精算现值，那么就存在养老金收入的转出。终生缴费额和终生领取额的差就是养老金受益额。
2.不同人群的工资收入比较
由于城镇职工基本养老保险是按照从业人员的工资比例来进行缴纳，而新型农村社会养老保险个人可自主选择缴费标准，农民会参照其纯收入水平进行选择。比较城镇企业职工、机关事业单位职工的人均工资发现，机关事业单位人均工资水平最高，工资增长速度也最快，人均工资11年间的平均增长率达到了0.1519；企业职工的人均工资水平最低，工资的增长速度也是最慢的，人均工资的平均增长率为0.1433。而农村居民的人均纯收入则不到城镇居民人均工资的1/3，增长速度相比较也很慢，人均纯收入的平均增长率仅为0.0883（见表2）。
3.测算结果
（1）基于2009年工资收入水平，1999-2009年平均工资增长率进行模拟
基于2009年工资收入水平，以及1999-2009年期间的平均工资收入增长率作为工资变动数据，然后分别根据不同的假设条件，对投资回报率、贴现率、缴费年限三个主要经济变量对不同社会养老保险制度下的收入再分配效应进行模拟分析。根据我国社会养老保险制度规定，参加城镇职工基本养老保险的高收入者的缴费工资为当年在职职工平均工资的300%，低收入者的缴费工资为当年在职职工平均工资的60%。因此，城镇企业职工基本养老保险的测算按照高收入者、低收入者和平均工资的企业职工来测算。新型农村养老保险选择缴费为最低档次100和最高档次500进行测算。如表3所示，假设贴现率为2.5%，缴费年限15年的条件下，由于机关事业单位退休职工养老金由财政给付，给付标准由职工退休前一个年度的工资水平决定，因此，养老金收益额与投资回报率无关。城镇职工基本养老保险中低收入者是受益的，且受益程度随着投资回报率的提高而增加；高收入者终生受益则为负，即为养老保险利益受损的人群，不过随着投资回报率的提高受损的程度有所缓解。新型农村社会养老保险选择100元缴费档次的受益要大于选择500元的受益，不过无论选择什么缴费档次，受益都会随着投资回报率的提高而缓慢减少。如表4所示，假设投资报酬率为2.5%，缴费年限为15年不变的情况，机关事业单位养老保险收益额会随着贴现率的提高逐渐减少；城镇企业职工基本养老保险中低收入者的终生受益额是正的，并且会随着贴现率的提高而增加；平均工资水平的人群在贴现率水平为1%时，终生受益额是负的，在贴现率水平为2%时，终生受益额才转变为正的，并且也会随着贴现率的提高而增加；高收入者则成为终生亏损者，随着贴现率的提高，其亏损程度会减少。新型农村养老保险缴费档次越高，获得的终生净收益则较少，随着贴现率的提高，净收益会相应减少；当贴现率水平为5%时，选择缴费档次为500元的农村居民将会出现终生缴费多于终生给付，即出现了养老保险的终生亏损。
（2）基于2009年工资收入水平，假设不同工资增长率进行模拟
经过统计部门测算，一般我国各年的工资增长率在8%~15%的范围内，因此上文选用的14%的工资增长率相对是比较高的。而且未来的工资增长率也很难说会一直维持在这个水平上，接下来在投资报酬率为2.5%，贴现率为3%，缴费年限为15年的假设水平下，模拟不同的工资增长率对各种社会养老保险制度下不同人群的终生受益（如表6所示）。工资增长率越高，机关事业单位职工的养老保险终生受益额也越高；城镇职工基本养老保险中低收入者和处于平均工资水平的职工的终生受益额也会随着增加，如果工资增长率比较低时，平均工资水平的职工终生给付额会不抵终生缴费额，而出现养老保险的终生亏损，工资增长率只有比较高时，即达到12%时，才可能出现终生受益；高收入人群的终生亏损会随着工资增长率的提高而加剧。由于新型农村养老保险并不是按收入进行缴纳，所以工资收入的变化不会影响到农村居民的养老保险终生受益。
四、结论与启示
社保基金收益率篇9
关键词：社会养老保险；保险基金；隐形缩水；保值增值
基金项目：2013年度河北省人力资源和社会保障研究课题（课题编号：JRS-2013-2016）
中图分类号：F842文献标识码：a
收录日期：2013年11月29日
一、河北省社会养老保险基金情况
社保基金是社会保险事业的物质基础，实现社保基金保值增值是建立覆盖城乡居民社会保障体系的一项带有根本意义的工作。2012年河北省企业基本养老保险基金收入639.3亿元，增长13.9%，其中征缴收入502.74亿元，各级财政补助112.89亿元，分别增长11.5%和18.6%；全年基金支出584.56亿元，增长30.5%；年末基金累计结存665.46亿元。2012年全省企业离退休人员月人均养老金为1，767元，其中退休人员1，739元。
2012年河北省新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险制度合并实施，统称为城乡居民社会养老保险，并实现制度全覆盖，年末全省参加城乡居民社会养老保险人数为3，334.57万人，其中符合领取养老金条件60周岁以上居民为789.71万人。全年城乡居民社会养老保险基金收入91.94亿元，支出49.46亿元，年末累计结存93.92亿元。
二、社会养老保险基金“隐形缩水”问题及原因分析
（一）社会养老保险基金“隐形缩水”问题。近年来，养老基金规模越来越大，但由于缺乏投资运营渠道，绝大多数按规定存银行或买少量国债，在扣除通货膨胀后，基金实际贬值缩水。十几年来，基本养老保险金年均收益不到2%，低于Cpi，缩水惊人。2011年，城镇职工基本养老保险基金结余中，活期存款占到31.37%，定期存款占到63.65%。全国新农保、城居保、城乡居保三项社会养老保险基金收入中，活期存款占到55.23%、定期存款占到42.00%。2001年至2011年全国Cpi平均是2.47%，如果以全国社保基金理事会同期的平均收益率8.47%作为基准的话，1997年至2012年底，基本养老保险金缩水将超过7，000亿元，如果五险基金合计的话，缩水将超过万亿元。
（二）社会养老保险基金“隐形缩水”问题原因分析。目前，社保基金运营现状总的趋势是偏向保守，注重安全胜于收益。社会养老保险基金保值增值“隐形缩水”主要原因有：
1、基金管理体制存在缺陷。目前，我国社会保险基金管理过于分散，呈现出“条状分割、块状管理”的现状。一是社保基金由3个部门分别负责管理，形成了社保基金管理的“条状分割”；二是社保基金区域分级管理，由省、市、县7，000多个地方社保（农合）基金经办管理机构分别管理，每一个部门管理本级的社保基金，形成了基金的“块状管理”。这种管理体制的分散化导致了管理主体的分散化，增加了基金管理难度。同时，由于基金平均规模小，各方责权利不清，缺乏有效的风险分担和制约机制，加大了投资风险成本；三是全国约一半省市实行税务征收、财政专户、社保发放的收支存管理体制，部门分割缺乏沟通，不能真正做到社会保险费应收尽收，造成基金隐形流失。
2、基金投资运营范围狭窄，收益率非常低。目前，我国社保基金的投资是在以牺牲市场效率为代价的安全性原则指导下进行的，投资运营范围相对狭小。这种投资运营体制虽然在保证基金的安全性、规避市场风险方面具有一定的现实意义，但忽略了经济回报，其负面影响不言而喻。社保基金投资工具和投资方向单一，投资收益率低，基金的保值增值难度大，特别是占主要比重的养老保险基金，规模大、周期长、增值要求高，它作为一项长期的货币收支计划，投资收益率只有超过通货膨胀率和工资增长率，才能实现真正意义上的增值，保证未来的支付能力。但目前的投资方式造成了投资效率低下，越来越不能适应社保基金保值增值的客观要求，在规避了投资市场风险的同时，也带来了未来的贬值风险和支付危机。
3、基金安全和投资运营缺少监管。目前，全国各地成立了由人社部门牵头，财政、审计、人民银行、地税、监察、纠风、卫生等部门参加的社会保险基金监督委员会，实施对各项社会保险基金的监管，但监督机制不健全，监管力度薄弱，作用发挥非常有限。在实际监管中，社保基金往往被视作一般性财政资金，监管职能由各部门分散承担，形成了监管的真空地带。这样就造成两种结果：一是不作为和不敢作为，由于职责不明确，一些部门无法真正行使监管权力；二是乱作为，由于缺乏外部约束，一些部门和个人滥用权力，腐败滋生。历年来不断出现涉及社保基金的大案要案，为我们敲响了警钟。
三、河北省社会养老保险基金保值增值政策建议
（一）树立较强的责任意识。各社会保险经办机构要树立较强的责任意识，主动与开户银行进行协商，要求其落实优惠利率政策，真正担负起社会保险基金保值、增值的责任。不仅要确保社会保险基金的安全和完整，而且要对社会保险基金进行科学的配置，做到收益最大化。
（二）尽快制定和下发保险基金周转金测算办法。科学合理地对保险基金周转金进行测算，可以使社会保险经办机构将更多的社保基金沉淀部分纳入增值计划。因而，社会保障、财政等主管部门应尽快制定和下发切合实际的、可操作性强的保险基金周转金测算办法，从而使各社会保险经办机构在保留两个月的支付费用时有章可循、有法可依。
（三）建立一套科学的保值、增值计划。具体来说，社会保险经办机构一是要与财政部门建立灵活、多样的信息交流机制，定期通报情况，及时、多批次地将专户存储的保险基金转存定期；二是对保险基金的增值进行科学的设计和安排，在目前购买国债难以实现的情况下，可将增值方式主要放在定期存款上。如对定期存款的档次进行长、短搭配，科学配置；对储存在财政专户的保险基金，在保留两个月周转金的前提下，凡超过200万元就转存一个定期，期限以1年期、2年期为首选，每年最少存一个3年期或5年期，每月最少转存一次。这样以此类推，一年下来，将形成一个周期，每个月都有新的定期存入，每个月又都有到期的存单，如此利滚利，将能实现保险基金增值的最大化。
（四）建立完善的检查监督机制。各级人力资源和社会保障部门及财政部门，要加强对社会保险基金的监督管理，审计部门要定期对社会保险经办机构的基金收支情况、会计核算和账务管理情况等进行审计。同时，应成立由人力资源和社会保障部牵头，财政、审计、人民银行、地税、监察、纠风、卫生等部门组成的社会保险基金监督组织，加强对社会保险基金的社会监督；要将监督的重点放在支付费用的测算及预留、基金管理机构与财政专户储存部门的配合、保值增值计划的制定及实施、银行优惠利率政策的落实、人员及业务费的开支、增值收益部分的核算等方面，对于转存不到位、优惠利率政策没有落实、少计利息等现象，要落实原因，追究有关人员责任。
（五）完善社会保险基金运营方式。相比成熟的市场经济国家，我国目前的社会保险基金管理运营还比较混乱，完善基金管理运营方式成为一项迫切任务。首先，要设立独立的社会保险基金营运机构。借鉴国外经验，经办机构具体负责基金的征缴、支付和日常财务管理，基金营运机构具体负责基金的投资营运和保值增值。其次，要丰富投资品种。在现有的投资品种之外，社保基金可以逐步探索投资抵押贷款、不动产、外国资产。投资渠道多样化不仅可以降低投资风险，增加基金的流动性，同时能够提高基金的中长期收益。在投资过程中，还应处理好投资组合中各资产的占有比例，做出量化规定，降低系统性风险。只有完善社会保险基金运营方式，确保基金投资取得预期收益，基金才能真正实现保值增值。养老金多元化的投资渠道，包括：国家发行高于银行存款利率的特定国债；国家在安排能源、交通等大型项目时优先安排一定的养老基金参与其中；继续坚持一定比例的养老保险基金存银行和买国债的基础上，允许其投资于有良好流动性的金融工具；在国有重点企业改制上市中，允许养老金以战略投资者身份参股。
（六）强化社会保险基金管理监测。在我国现有的社会保险基金投资范围和方式的前提下，各级社会保险基金管理部门要做到投资收益最大化，就要根据人口增长率、工资变化、物价变动、利息变动等因素开展社会保险精算，建立社会保险基金周转金管理办法。一是除留足发放资金外，使沉淀资金全部纳入增值计划和范围，保值增值的重点放在支付费用的测算及预留、基金管理机构与财政专户管理部门的配合、银行优惠利率政策的落实，对转存不到位、优惠利率不落实、少计利息等现象，要追究有关人员责任；二是对社保基金的增值进行科学设计和合理安排，在目前购买国债难以实现增值的情况下，可将增值方式主要放在定期存款上。如对定期存款的档次长短搭配、数额大小搭配，科学设置。这样形成一个良性循环，每月有新的定期存入，每月又有到期的存单，如此将能实现基金增值的最大化。
四、河北省社会养老保险基金保值增值路径选择
（一）社会养老保险基金的投资方向选择。养老保险基金的投资不仅要保证基金本身的保值和增值，而且要有利于经济的发展，所以投资方向的选择必不可少。世界各国养老保险基金通常投资于金融资产（股票债券）和实物资产（不动产和实业），实现产业化经营。目前，在确保养老保险基金安全性与流动性的前提下，可以探索社会养老保险基金多元化投资渠道：一是发行高于银行存款利率的特定国债；二是在安排能源、交通等大型项目时优先安排一定的养老基金参与其中；三是继续坚持一定比例的养老保险基金存银行和买国债的基础上，允许其投资于有良好流动性的金融工具；四是在国有重点企业改制上市中，允许养老金以战略投资者身份参股。
（二）社会养老保险基金的投资组合选择。根据投资组合原则要求，我国养老保险基金的投资组合选择应该将一定数量的资金在不同的资产，如到期日、流动性、收益率和风险性不同的资产之间进行合理配置。由于养老保险基金在时间和数量上具有刚性，所以必须有一部分资产具有一定的流动性，以用于短、中期养老金的支付。但是，这部分资产的保值增值能力较差，防范通货膨胀风险的能力也较差。因此，又必须有另一部分资产进行收益性最大、风险性合理的储备性投资。这部分资产在养老保险基金中所占的比例最大，期限最长，收益率最高。为此，可考虑：一方面根据资金的可用程度和可用期限，合理安排养老保险基金投资的短期、中期和长期项目；另一方面进行组合投资，合理安排国债、贷款、现金、投资基金及不动产等项目的比例。因为各类投资项目的安全性、收益性、流动性各异，进行合理的投资组合有利于规避风险，提高投资收益。与此同时，可考虑通过直接或间接的渠道，将养老保险基金投资于证券市场，以期获得高收益，但必须在保证有充分支付能力的情况下方能进行。
主要参考文献：
[1]钱秋华.我国城镇职工基本养老保险基金运营中的问题与对策研究[D].河北大学，2012.
社保基金收益率篇10
[关键词]养老保险基金；可持续发展；基金收益率
[Doi]10.13939/ki.zgsc.2015.34.157
1前言
现阶段，中国城镇企业职工基本养老保险制度采用“统账结合”模式，即社会统筹与个人账户相结合的部分积累制，由于养老保险制度的转轨成本问题的存在，使得半数省份的城镇职工的基金出现“收不抵支”的情况，且养老保险基金投资渠道狭隘，投资收益率很低，未来可能产生养老金缺口的问题将严峻存在。据中国社科院最新的《现行统账结合模式下隐形债务预测与测算》的报告称城镇职工基本养老保险统账结合制度下的隐形债务达86.2万亿元，以2012年为基准，占2012年GDp的比率为166%，隐性债务会增大未来养老保险基金不可持续的风险[1]。今年机关事业单位养老保险改革，养老保险并轨即将执行，解决“双轨制”这个最大的不公平问题之后，养老保险基金的可持续性问题将立刻上升为主要矛盾。
2未来养老保险基金缺口预测模型[2]
本文将综合养老保险基金收益率、人口年龄结构[2]、参保人数、离退休人数以及工资增长率等因素对养老保险金累计结余的影响，以历年公布的数据为基础，对我国养老保险金的未来缺口进行预测。
假设条件：（1）假设城镇职工男女初次参加工作缴纳养老保险金的年龄都为20岁，退休年龄男性60岁，女性55岁。尽管我国最近出台一项新的退休年龄规定：到2030年，普遍实现男女职工在65岁退休领取养老保险金，但是为了预测数据的保守性，决定与原国家退休政策规定保持一致。（2）基金收入时不考虑个人账户的缴费，只关注企业给职工缴纳的养老保险金，即社会统筹账户，并且把缴费比例确定为一个定值20%。（3）养老保险替代率为一个定值。我国各个层级的养老保险的支出水平不同，本文将根据我国城镇参保职工养老金的发放情况来确定养老金替代率。（4）忽略制度转轨成本。（5）不考虑国家财政补贴。我们主要是分析养老保险基金在市场中充分运用的情况，对其未来缺口做一个预测，所以忽略国家财政补贴对其影响。（6）养老保险基金收益率根据以往2000―2014年的情况做一个简单的预测，然后考虑其对养老保险基金收入的影响。（7）养老保险基金收益是在上年的累计结余和本年不考虑收益率的基金收入的基础上计算得出，因为企业为职工缴纳养老保险金是在每月固定时间缴纳，所以假定对本年基金收入进行投资利用平均时间数值计算，即1/2×本年基金收入。（8）忽略养老保险支出对养老保险基金收益的影响，将基金支出视为一次性年底支出。（9）假设退休人员的死亡年龄一律为85岁。（10）养老保险的基金收益率用社保基金收益率来代替。
2.1建立城镇职工养老保险基金收入模型
我国养老金的筹资模式为具有中国特色的部分积累制，即个人账户采用积累制按照职工本人上月基本工资的8%由职工个人对其承担缴费；社会统筹账户采用现收现付制，由企业按照职工上月基本工资的20%替企业员工缴纳养老保险基金。
按照上述假设，本文计算基金收入时不考虑个人账户的缴费，只关注社会统筹账户，并且把缴费比例确定为一个定值20%。
2.2建立城镇职工养老保险基金支出模型
我国缴纳养老保险的要求是：一般只有交满15年，到退休时才能终生享受养老金。养老金待遇由基础养老金与个人账户养老金两部分组成。基础养老金按照不低于国家和省规定基础养老金的标准支付，由统筹账户每月支付；个人养老保险金是将个人账户中的存储额发放给退休职工。
按照上述国家政策，本文在建立城镇职工养老保险基金的支出模型时将其视为一个统筹账户。养老保险基金替代率：
2.3城镇职工养老保险基金未来缺口的预测
第一，利用收入模型对未来40年（2011―2040年）的收入进行预测，首先确定上述模型所含的参数值，第t年的缴纳比例m为社会统筹账户的缴纳养老保险金的比例，国家规定为20%，在本文中一律用20%来计算；关于wk[tX-]年平均工资在2010年的数值的选取定为36539元数据来源于国家统计局；[DD（]a-1[]x=20[DD）]Lx，t为缴纳养老保险金的参保职工总人数，数据来源于蒋英霞《中国城镇职工社会养老保险基金未来收支缺口的精算预测》文中所做预测；θ为年平均工资增长率，根据2013年的统计年鉴[3]对21世纪以来的我国城镇企业就业人员平均工资增长率的情况做了统计，如表1所示。
由表1可知，近14年我国的城镇企业职工每年的平均工资增长率都保持在10%以上，年平均增长率达到13.37%，但是有逐步下滑的趋势。结合我国的宏观调控的目标――保持经济的稳定增长，防止由于经济过快增长带来的通货膨胀问题就可以很好的解释为何我国的城镇职工的年平均工资增长率有稳步下滑的趋势。因此，本文在预测年平均工资增长率的时候采用分段法，每隔10年θ值变化一次：前10年为11%，2021―2030年为8%，2031―2040年为6%来测算θ。针对基金收益可用同种方法进行预测计算，根据全国社保基金理事会公布的年报数据分析知基金收益增长率[4]，如表2所示。
由表2可知，基金平均增长率为5.6%，前四年波动较大是受金融危机的影响，在未来40年中，我们有理由相信国家会利用这笔巨大的资金来进行投资，获取一定的收益；利用分段法，每隔10年基金收益率变化一次，由于经济波动以及外界环境（如政治环境）等的影响，预估前10年为6%，2021―2030年为6.5%，2031―2040年为7%来测算i。累计盈余基期初值为2010年公布的累计盈余值15365.3亿元。
第二，利用上述模型对养老保险基金的支出值做一个预测，依旧先确定模型中所含有的参数值，hx，t基金替代率是指社保机构在职工退休后每月或每年所支付的养老金与退休前每月或每年的工资比例。根据国家统计局公布的数据得知，2009年城镇退休职工的养老金替代率为47.34%，2011年为42.9%。按照国际劳动组织规定的最低标准要求，养老金替代率――即本文中所提及的养老金替代率应为55%。因为2015年起企业退休人员养老金再提高10%、企业退休人员基本养老金将实现“11连涨”、我们有理由相信未来国家将会提高养老保险基金替代率，本文据此来确定hx，t为60%。
由表3分析可知：第一，未来我国的基金收入总体趋势是增长的，但增长幅度较小；第二，未来我国基金支出总体趋势也是不断增加的，且增长速度大于收入的增长速度，因为根据人口预测模型得知，未来劳动力人口的数量变化不大，有小幅增长，但是离退休人数是逐渐攀升的，这也将会直接导致基金缺口的出现；第三，2026年，国家将会出现养老保险基金缺口，且未来缺口逐步扩大；第四，累积盈余在2029年达到最大值，之后逐年消耗；2037年，国家累计结余将耗尽转为负值，若是国家相关部门不采取一定的措施如发放补助金，提高基金收益率等，基金的可持续发展将面临严峻考验。
3结论
本文主要从养老保险基金收益率、人口年龄结构、参保人数、离退休人数、工资增长率等因素来分析对养老保险金累计结余的影响，建立各因素与基金收入与支出的关系模型来预测未来的养老保险基金缺口。研究表明城镇企业职工养老保险基金未来的缺口会越来越大，养老保险基金的可持续能力逐渐减弱。养老保险基金缺口出现的原因是多方面的[5]。
一是由于退休待遇的优化，致使养老保险基金支出不断增加；二是由于金融危机等的外界环境的影响，致使基金收入减少；三是由于人口年龄结构的变化，人口老龄化问题严重，致使养老保险基金支出不断增加；四是由于养老保险资金的投资渠道狭隘，致使养老保险金的保值增值没有一个很好的保证，投资收益率低下；五是由于养老保险基金还承担着制度转轨的成本，以至于负担很重，缺口不断加大。
那么针对以上问题，我们如何很好地解决呢？本文提出以下几点建议[6]。
一是基金进入资本市场进行运作，通过多元化投资来分散风险，提高基金的投资收益率；二是将个人账户变成“名义账户”，可将其资金先挪作他用，投资到较高收益较低风险的项目或者是蓝筹公司里去，获得较高收益率；三是将个人缴纳养老保险金的比例适当提高，适当降低企业为员工缴纳养老保险金的比例，减轻企业负担；四是可通过发行债券来运作市场资金归养老保险加以利用，用社会筹集、政府监督、市场领导的方法来筹集资金应急或做他用；五是国家给予养老保险基金一定的补助；六是扩大基本养老保险的覆盖范围；七是进行一系列保值增值筹划的同时与商业保险公司签订再保险业务来降低风险；八是借鉴国外成功经验如通过征收社会保障税来减轻公司的隐性债务，减小产生基金缺口的压力。只要通过合理的规划以及养老保险政策适当的调整，养老保险基金缺口将不会出现，养老保险基金的可持续性发展能力将会得到不断的提升。